2014年貨幣供應(yīng)增速低于普遍預(yù)期。廣義貨幣供應(yīng)同比增速在下半年連續(xù)下降，既有來(lái)自基礎(chǔ)貨幣下降的原因也有貨幣乘數(shù)下降導(dǎo)致。雖然m2在持續(xù)下降，但貨幣環(huán)境并未出現(xiàn)緊張，這也說(shuō)明當(dāng)前m2口徑有所失真，央行2015年擴(kuò)大各項(xiàng)存貸款款統(tǒng)計(jì)口徑，m2可能有所回升。

　　2014年新增信貸符合預(yù)期。2014年人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元，基本符合預(yù)期，從新增貸款投向結(jié)構(gòu)看，14年居民戶貸款占比33.6%，較13年略有上升，中長(zhǎng)期貸款超過(guò)60%，也較13年回升。

　　2014年存款同比少增3.08萬(wàn)億元。其中，住戶存款少增加3.07萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款少增加1.53萬(wàn)億元。存款減少的原因之一是金融產(chǎn)品逐漸繁榮、股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，存款開(kāi)始分流；此外受存款偏離度監(jiān)管政策的影響，商業(yè)銀行存款沖時(shí)點(diǎn)壓力下降。

　　12月社會(huì)融資規(guī)模反彈，但全年累計(jì)較上年減少。12月社融反彈主要由于委托貸款和信托貸款環(huán)比大幅上升。但是從全年規(guī)模來(lái)看，社會(huì)融資較上年收縮，同比正增長(zhǎng)的僅有人民幣貸款、企業(yè)債和股票融資。

　　當(dāng)前貨幣政策定調(diào)穩(wěn)健，未來(lái)仍然將以引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行為重要目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)降準(zhǔn)的概率更大、時(shí)點(diǎn)也將更早。一方面維持適度偏松的貨幣環(huán)境，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)近在春節(jié)前后；另一方面，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，縮短社會(huì)融資鏈條。此外結(jié)構(gòu)性信貸政策在15年繼續(xù)出臺(tái)，發(fā)揮調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的作用。

　　投資策略。目前板塊2014/2015加權(quán)平均市凈率1.5/1.26倍左右，2014/2015年加權(quán)平均市盈率7.22/6.52倍左右，12月份板塊大幅上漲，估值大幅提升，但相比其他板塊，銀行仍具有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。下一步銀行股看點(diǎn)包括：貨幣政策放松的兌現(xiàn)、打破剛性對(duì)付后信用風(fēng)險(xiǎn)逐步化解的兌現(xiàn)等。個(gè)股上，維持浦發(fā)、平安、交行、中行、興業(yè)推薦評(píng)級(jí)。