日常消費品：飼料盈利高企 豬價仍然承壓 2015-03-04 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：信達證券 研究員：康敬東

　　[摘要]

　　豬肉價格全線下跌。2015年2月27日，全國仔豬平均價格為18.3元/公斤，較2014年9月12日跌5.63元/公斤，從前期相對歷史最高價格的51%回落至39%；2月28日，生豬平均價格為12.13元/公斤，較去年9月17日跌2.36元/公斤，從前期相當于歷史高點的69%回落至58%；2月27日，二元母豬價格為1540元/頭，較去年9月12日跌50元/頭，從前期相當于歷史高點的79%回落至77%；2月27日，全國終端豬肉平均價格21元/公斤，較前期下跌2.61元/公斤，從相當于歷史高點的74%回升至66%；2月27日，白條肉平均價格為17.51元/公斤，較去年9月11日跌2.92元/公斤，從相當于歷史高點79%回升至67%。

　　飼料價格維持高位，原料成本壓力改善。豬配合飼料價格于2013年11月8日創(chuàng)下3320元/噸歷史高點以來，去年1月后就一直維持在3270元/噸附近。2015年2月13日，配合飼料價格與去年9月12日相同，仍然處于3220元/噸一線。當前價格為歷史最高價的96%，去年9月為97%。從飼料原料價格來看，魚粉處于歷史新高。小麥、玉米價格仍處在歷史相對高位。棉粕、菜粕、豆粕處于歷史高點的七成附近。賴氨酸、蛋氨酸處于低位。

　　飼料產(chǎn)量繼續(xù)下滑，母豬存欄多年新低。根據(jù)協(xié)會抽樣數(shù)據(jù)，2014年11月飼料產(chǎn)量同比下滑近12%為267萬噸。從飼料對象上看，豬料當月產(chǎn)量同比下降10.12%、蛋禽料下降18.17%，肉禽料下降5.48%、水產(chǎn)料大幅下降73.85%、反芻料增長25.64%，其它料大幅增長340%。當前生豬存欄和母豬存欄處于5～6年內(nèi)相對低位。

　　養(yǎng)殖成本上升與養(yǎng)殖再度虧損，飼料毛利回升。去年底以來，盡管飼料價格有所回落，受仔豬成本上升影響，生豬養(yǎng)殖再回到虧損線以下。當前育肥豬料毛利為530元，蛋雞料噸毛利為509元，肉雞料毛利為484元，育肥豬料、蛋雞料和肉雞料噸毛利分別為歷史高點的95%、96%和95%，均處于歷史高點上。

　　投資評級：受能繁母豬存欄持續(xù)下降影響以及生豬去產(chǎn)能化不改，豬價反彈空間持續(xù)。但受進口豬影響，以及節(jié)后消費旺季已過，豬價依然承壓。飼料行業(yè)盈利大幅提升，且成本壓力減緩明顯，加之疫情不重，我們維持畜禽養(yǎng)殖行業(yè)“看好”評級。自下而上關(guān)注處于上升期的飼料龍頭以及生豬養(yǎng)殖公司。

　　市場表現(xiàn)催化劑：禽畜價格觸底反彈，飼料行業(yè)盈利持續(xù)，生態(tài)豬市場的快速發(fā)展。

　　風險因素：疫情導致豬價下跌；飼料價格上漲導致飼料成本難以轉(zhuǎn)嫁；其它未預(yù)期事件。