金融：前度券商今又來 薦7股 2015-03-20 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安 研究員：王宇航

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　3月以來券商業(yè)績和后續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新預(yù)期均有改觀，券商股有望重回“業(yè)績和估值”雙擊模式。推薦邏輯：高經(jīng)紀(jì)彈性/有資本補(bǔ)充計(jì)劃/有互聯(lián)網(wǎng)金融等主題機(jī)會(huì)。

　　摘要：

　　因市場(chǎng)擔(dān)心券商業(yè)績不及預(yù)期和短期風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，2015年1月以來券商股跑輸大盤。截止3月18日，券商指數(shù)跑輸滬深300約12%，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近60%。我們認(rèn)為原因有三：（1）市場(chǎng)擔(dān)心券商業(yè)績下滑。前兩月市場(chǎng)交易量縮減，其中2月份日均交易額不足5000億元，同時(shí)兩融規(guī)模增速放緩，市場(chǎng)對(duì)券商股分子端預(yù)期下調(diào)。（2）1月兩融業(yè)務(wù)審查和近期券商牌照向銀行放開新聞均降低投資者對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分母端亦承壓。（3）前期股價(jià)大幅波動(dòng)累計(jì)較多獲利回吐盤/套牢盤，交易層面亦不支持券商大漲。

　　近期券商業(yè)績和后續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新預(yù)期均有改觀，券商股將重回“業(yè)績和估值”雙擊模式。（1）受益于近期貨幣持續(xù)寬松，交易額和兩融規(guī)模均處于高位，券商3月業(yè)績優(yōu)于之前預(yù)期。預(yù)計(jì)3月行業(yè)業(yè)績將比肩2014年12月。若簡單將前三月業(yè)績年化，預(yù)計(jì)目前市值對(duì)應(yīng)中信證券2015年P(guān)E21倍/海通證券PE16倍/華泰證券PE14倍/廣發(fā)證券PE15倍。我們預(yù)計(jì)全年券商行業(yè)凈利潤將突破1500億元，同比增長近50%。（2）券商牌照放開預(yù)期并不為慮。1.基于2014年“新國九條”精神，市場(chǎng)對(duì)長期內(nèi)券商牌照放開已有預(yù)期，但未來2年內(nèi)銀行獲得證券牌照可能性低，只有可能試點(diǎn)針對(duì)個(gè)別銀行放開部分業(yè)務(wù)牌照。2.因被并購預(yù)期、迥異的業(yè)務(wù)基因及牌照獲得相互性，即使未來證券牌照放開，券商利益未必受損。（3）政策創(chuàng)新給力，券商成長可期。以近期協(xié)會(huì)征求意見允許投顧代客理財(cái)為例，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式有望重塑。在我國散戶為主體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，依靠賬戶管理券商可獲管理費(fèi)/收益分成等費(fèi)用，嘉信理財(cái)經(jīng)驗(yàn)表明依靠投顧分成的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，管理費(fèi)用約40%，遠(yuǎn)超傭金收入15%水平。居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變遷和直接融資比例提升將是大勢(shì)所趨，我們預(yù)計(jì)后續(xù)證券行業(yè)將持續(xù)獲益創(chuàng)新預(yù)期。我國納入MSCI指數(shù)，股指期權(quán)/原油期貨等品種落地、“深港通”和“注冊(cè)制”實(shí)施、券商加杠桿和凈資本放開、證通公司設(shè)立及“一碼通”推廣導(dǎo)致指定交易取消，這均提升行業(yè)創(chuàng)新預(yù)期，有利于投資者對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。

　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，把握三條邏輯主線。選股邏輯1：兼具高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額且有資本補(bǔ)充計(jì)劃的券商，推薦華泰證券/廣發(fā)證券/光大證券/中信證券/海通證券；邏輯2：背靠BAT巨頭積極觸網(wǎng)券商：國金證券/錦龍股份；邏輯3：有主題概念的券商影子股/綜合金融股，受益標(biāo)的：魯信創(chuàng)投（山東國企改革+創(chuàng)投股+受益于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)）/吉林敖東（醫(yī)藥業(yè)務(wù)發(fā)力+廣發(fā)證券影子股）。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：大盤大幅回調(diào)，行業(yè)創(chuàng)新低于預(yù)期。