交通運(yùn)輸：貨主長(zhǎng)約再添新單 薦3股 2015-05-20 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：范倩蕾 李軍 周曄

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　1．事件中海發(fā)展(49%)與中國(guó)遠(yuǎn)洋全資子公司(51%)合資成立中國(guó)礦運(yùn)（ChinaOre），收購(gòu)淡水河谷4艘超大型鐵礦石船，并與其簽訂長(zhǎng)期運(yùn)輸協(xié)議。招商輪船公告與淡水河谷簽訂深化戰(zhàn)略合作框架。

　　2．我們的分析與判斷貨主長(zhǎng)約或助上市船東獲穩(wěn)定收益繼2014年招商輪船、中國(guó)遠(yuǎn)洋相繼公告與淡水河谷的合作框架協(xié)議后，中海集團(tuán)亦獲得了與貨主淡水河谷建立長(zhǎng)期合作的機(jī)遇，并簽訂了長(zhǎng)期運(yùn)輸協(xié)議。公告披露合約年限為20+5年，及貨運(yùn)量每年600萬(wàn)噸，作價(jià)隨燃油價(jià)格波動(dòng)調(diào)整。雖未披露定價(jià)細(xì)節(jié)，但我們推測(cè)這一合約為盈利合約。

　　自2014年海運(yùn)支持上升至國(guó)家戰(zhàn)略后，與以淡水河谷為代表的貨主長(zhǎng)期運(yùn)價(jià)協(xié)議由各大海運(yùn)集團(tuán)陸續(xù)參與。在市場(chǎng)低迷的背景下，貨主長(zhǎng)約的簽訂有利于國(guó)有船東在合同范圍內(nèi)獲取穩(wěn)定盈利。

　　長(zhǎng)期現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)或進(jìn)一步承壓繼招商輪船及中外運(yùn)集團(tuán)合資建立ChinaVLCC共同運(yùn)營(yíng)VLCC船隊(duì)之后，中遠(yuǎn)與中海亦合資建立ChinaOre共同經(jīng)營(yíng)VALE長(zhǎng)約。雖本次披露未能確認(rèn)中遠(yuǎn)2014年與VALE合作協(xié)議中的船隊(duì)是否將歸屬ChinaOre，但我們?nèi)砸暣舜魏腺Y為央企整合層面的再次推進(jìn)。

　　央企整合有所推進(jìn)繼招輪及中外運(yùn)合資建立ChinaVLCC共同運(yùn)營(yíng)VLCC船隊(duì)之后，中遠(yuǎn)與中海亦合資建立ChinaOre共同經(jīng)營(yíng)VALE長(zhǎng)約。雖本次披露未能確認(rèn)中遠(yuǎn)2014年與VALE合作協(xié)議中的船隊(duì)是否將歸屬ChinaOre，但我們?nèi)砸暣舜魏腺Y為央企整合層面的再次推進(jìn)。

　　3．投資建議貨主長(zhǎng)約的建立有利上市船東穩(wěn)定盈利，但對(duì)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)形成負(fù)面影響。成立合資公司或催化市場(chǎng)對(duì)于央企整合的預(yù)期。我們維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。目前，中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展的估值分別為5.7x/1.8xPB，我們維持中海發(fā)展“謹(jǐn)慎推薦”和招商輪船“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　4．風(fēng)險(xiǎn)提示全球航運(yùn)需求低迷，油價(jià)大幅上漲，改革低于預(yù)期。