交通運(yùn)輸：今年看旺季業(yè)績(jī)彈性 薦5股 2015-05-27 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：沈曉峰 楊鑫

　　[摘要]

　　我們看好今年航空旺季的業(yè)績(jī)彈性，也看好明年供需的邊際改善，上調(diào)中國(guó)國(guó)航A和南方航空A至推薦評(píng)級(jí)，將中國(guó)國(guó)航A/H目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)45.5%和13.6%至人民幣16.0元和12.5港元；南方航空A/H目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)28.9%和17.4%至人民幣16.5元和13.5港元；春秋航空目標(biāo)價(jià)上調(diào)18.8%至人民幣190元。

　　理由油價(jià)全年低位，奠定業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。今年行業(yè)業(yè)績(jī)改善的70%來(lái)自油價(jià)下跌，一是航油成本大幅下降，二是燃油附加費(fèi)下降為零，給裸票價(jià)格上升提供空間。本次油價(jià)下跌并不僅僅是需求，還有技術(shù)升級(jí)，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)布倫特油價(jià)有望維持在60~70美元/桶的低位。

　　暑運(yùn)好于春節(jié)，3季度業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。從歷史看，排除不可抗力的影響，春節(jié)需求好，暑運(yùn)也會(huì)很好，因?yàn)槟壳斑€未實(shí)行帶薪休假，出門(mén)旅游基本集中在學(xué)生放假期間。我們認(rèn)為暑運(yùn)會(huì)明顯好于春運(yùn)：1）暑假60天，時(shí)間長(zhǎng)度大于春運(yùn)的40天；2）放松經(jīng)濟(jì)艙價(jià)格管制的航線在1季度只有約60條，到暑運(yùn)有近300條，增加了4倍；3）春節(jié)期間基本沒(méi)有商務(wù)客，暑運(yùn)有商務(wù)出行。因此我們對(duì)于今年3季度業(yè)績(jī)較為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)三大航平均可以獲得50億左右的利潤(rùn)。

　　供需邊際改善，明年業(yè)績(jī)繼續(xù)向上。展望未來(lái)，考慮行業(yè)飛行員稀缺和航線時(shí)刻資源有限等限制，行業(yè)供給增幅基本維持11%，而需求增幅隨著高鐵分流減弱、因私出行旺盛、經(jīng)濟(jì)增幅回升，有望恢復(fù)至12%以上，供需結(jié)構(gòu)邊際不斷獲得改善，帶來(lái)客座率和票價(jià)提升的可能。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值維持中國(guó)國(guó)航和南方航空2015年凈利潤(rùn)92.86億和80.91億不變；考慮供需邊際改善帶來(lái)行業(yè)票價(jià)增長(zhǎng)，將中國(guó)國(guó)航和南方航空2016年凈利潤(rùn)分別從100.58億和82.26億，上調(diào)6.4%和13.3%至107.03億和93.21億。目前航空A/H股2015年市盈率分別為14.6倍和8.5倍，上升空間大，建議在旺季到來(lái)之前布局航空。

　　風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不如預(yù)期，油價(jià)大幅上升，人民幣貶值。