交通運輸：喚醒公交行業(yè)活力 薦4股 2015-05-26 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：申萬宏源 研究員：吳一凡

　　[摘要]

　　國企改革喚醒公交行業(yè)活力。公交行業(yè)上市公司大部分從事客運業(yè)務（如出租車及城市軌道交通），具有一定的公益屬性，近年來受人工、燃油等成本上漲影響，業(yè)績表現(xiàn)疲弱，長期市場關注度偏低。盡管2014年由迪士尼概念引發(fā)了上漲行情，但我們認為除此之外，行業(yè)本身存在強烈變化：

　　1）內(nèi)部變化：非公交業(yè)務占比大幅上升。經(jīng)過多年發(fā)展，部分公交企業(yè)特別是上海本地公交企業(yè)基本面發(fā)生了較大變化，體現(xiàn)為主營收入與凈利結(jié)構(gòu)性變化；2）外部變化：國企改革改變公交企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。國企改革啟動后，公交企業(yè)所面臨的環(huán)境發(fā)生較大的變化，涉及多元化業(yè)務拓展、兼并重組、管理層激勵等。由此，公交行業(yè)的估值水平也隨之而提升。

　　出租車領域?qū)氏雀母铩?）義烏試點獲得交通部認可，改革方案包括放開出租車數(shù)量管控、逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎茖Ф▋r以及逐步取消出租有償使用費等。2）上海由交管部門、滴滴公司以及出租車公司共同推出“上海出租車信息服務平臺”。3）5月18日，“出臺深化出租汽車行業(yè)改革指導意見”，列入今年度政府簡政放權的工作任務之一。我們分析認為改革將對出租車行業(yè)上市公司帶來三方面影響：1）運營權市場化，牌照價值提升，行業(yè)并購將會規(guī)模發(fā)生。2）定價權市場化，有利于應對成本上升；3）互聯(lián)網(wǎng)化，尤其在專車業(yè)務上，打車軟件公司與現(xiàn)有出租車公司之間的合作空間更大。

　　改革東風再起，激勵釋放經(jīng)營活力，資產(chǎn)置換亦存在可能。1）競爭類國企可以通過對管理層的激勵以及引入戰(zhàn)略投資者來釋放企業(yè)經(jīng)營活力。錦江投資被劃為競爭類企業(yè)，有望率先尋求突破。2）上海在公交資本運作中有資產(chǎn)置換的先例，如巴士股份、海博股份等；我們認為對于持有公益性資產(chǎn)且資產(chǎn)證券化率過低的公交集團，未來可能不考慮上市。參考巴士股份資產(chǎn)置換案例，我們分析認為申通地鐵與其有相似之處（公益性更強，盈利能力偏弱）；而參考海博股份置換方案，我們認為市場對其關注有兩點，一是置換出的出租車業(yè)務是否會被其他上市公司承接，二是其他出租車公司是否會有同樣的資本運作路徑。

　　迪士尼開園將成為強催化劑。1）確定性業(yè)績貢獻：2016年初迪士尼開園，預計開園初期每年1000萬增量游客，達到穩(wěn)態(tài)后3000萬增量，將為上海出租車行業(yè)帶來6%的增量。2）參考世博會期間行業(yè)漲幅，迪士尼將會對股價有明顯催化，并且迪士尼之后還有極地海洋公園，將使得上海從商務城市轉(zhuǎn)向商務、旅游并重的城市，每年都會帶來穩(wěn)定的客流增量，而不同于世博的一次性影響。3）借鑒香港迪士尼，交運公司股價在后續(xù)階段至少增長100%，尤其港鐵公司漲幅400%。

　　基于未來改革預期以及迪士尼效應，我們建議關注錦江投資（集團公司持有申迪公司股權，未來有望承接相關冷鏈物流業(yè)務）、強生控股（上海出租車行業(yè)龍頭）、大眾交通（機制靈活，參股金融機構(gòu)如國泰君安等，并持有數(shù)家上市公司股權，如交大昂立、吉祥航空等）以及申通地鐵（地鐵業(yè)務盈利能力下行，一方面公司積極開展融資租賃及探索地鐵上蓋物業(yè)尋求轉(zhuǎn)型，另一方面存在國企改革預期）。