工業(yè)綜合：聚焦改革及轉(zhuǎn)型成長 薦19股 2015-06-30 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：鮑榮富 周松

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　建筑投資周期整體處于大周期下滑、小周期筑底的嵌套階段。FAI波動是建筑業(yè)周期波動的根源。建筑業(yè)周期領(lǐng)先整個宏觀經(jīng)濟(jì)周期半年至一年左右。“換屆效應(yīng)”在建筑業(yè)波動中并不顯著，“改革效應(yīng)”更顯著。建筑行業(yè)負(fù)債率高企，最近4次降息、3次降準(zhǔn)有利減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，提振下游需求。建筑業(yè)新簽合同累計(jì)同比與新開工面積累計(jì)同比增速持續(xù)下滑，基建投資仍然是保持經(jīng)濟(jì)增長的重要手段，預(yù)計(jì)今年建筑投資增速有望企穩(wěn)。

　　受益于“一帶一路”國家戰(zhàn)略及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期，鐵路基建和轉(zhuǎn)型類個股漲幅居前，化學(xué)工程、園林、裝飾板塊表現(xiàn)較弱。2014年7月至今，建筑在中信行業(yè)中漲幅排名第二，各子版塊和個股都取得了正收益。漲幅超過300%的個股占比15%，超過200%的個股占比50%。

　　2009年牛市中各板塊輪動效應(yīng)顯著，主要有四類：（1）率先發(fā)力型：（2）牛市領(lǐng)漲型：（3）穿越牛熊型：（4）后期發(fā)力型。本輪牛市先啟動的是鐵建、房建、國際工程、水利工程、并且一直強(qiáng)于大盤，化學(xué)工程、園林工程、裝飾板塊則一直表現(xiàn)較弱。

　　本輪建筑牛市的核心驅(qū)動力主要是估值提升（PE）而非基本面（EPS），定增和并購顯著增多，大股東減持?jǐn)?shù)量和規(guī)模都高于增持。預(yù)計(jì)本輪行情的高潮是企業(yè)紛紛進(jìn)行增發(fā)，目前進(jìn)行到了中程。

　　2014年7月份至今，定增企業(yè)占比42.67%，總募集金額達(dá)788.86億元，占建筑企業(yè)平均總市值的4.88%。發(fā)生并購事件的企業(yè)占比49.33%，領(lǐng)域涵蓋多個行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)及信息技術(shù)相關(guān)行業(yè)較為熱門。

　　發(fā)生了大股東減持的企業(yè)占比58.67%，增持只有12%。

　　國企改革是一次重大的制度變革，也將是貫穿今后一兩年的重要主題性投資機(jī)會，一帶一路短期規(guī)劃已出臺，后續(xù)驅(qū)動力主要在于細(xì)化政策及訂單。國企改革對于業(yè)績估值提升的重要意義在于四點(diǎn)：

　?。?）核心資產(chǎn)注入上市公司平臺，快速做大市值；（2）混合所有制（引進(jìn)戰(zhàn)投、民資等）將加速存量資本效率提升；（3）員工激勵加速業(yè)績釋放；（4）轉(zhuǎn)型帶動業(yè)績估值雙升。

　　政府工作報(bào)告把經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定在7%，突出調(diào)結(jié)構(gòu)，建筑中轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性機(jī)會重點(diǎn)關(guān)注：（1）互聯(lián)網(wǎng)+：家裝電商將迎來系統(tǒng)性機(jī)會，主要兩類企業(yè)：傳統(tǒng)工裝/家裝公司+互聯(lián)網(wǎng)；互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。（2）醫(yī)院建設(shè)及大健康：從智慧城市切入，醫(yī)院建設(shè)+信息化+健康管理。

　?。?）生態(tài)（園林）環(huán)保+PPP：存在顯著的預(yù)期差，現(xiàn)金流改善+轉(zhuǎn)型環(huán)保。（4）設(shè)計(jì)：新板塊估值效應(yīng)；外延擴(kuò)張邏輯，可以誕生類似美國AECOM的大公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)投資下滑，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。

　　重點(diǎn)推薦公司:（1）國企改革：山東路橋、棱光實(shí)業(yè)、安徽水利、中國交建、葛洲壩、中國建筑等。（2）轉(zhuǎn)型成長：東光微電、達(dá)實(shí)智能、延華智能、美晨科技、三維工程、廣田股份、寶鷹股份、亞廈股份、金螳螂、嶺南園林、鐵漢生態(tài)、普邦園林、棕櫚園林等。