公用事業(yè)：伊朗核協(xié)議 促成石油回歸合理價位 2015-07-15 類別：行業(yè)研究 機構：中金公司 研究員：郭朝輝

　　[摘要]

　　伊朗核談幾經(jīng)波折后，達成全面協(xié)議，未來任重道遠。7月14日有關解除伊朗制裁的全面協(xié)議初步達成，未來各國國內(nèi)批準和執(zhí)行依舊充滿變數(shù)和不確定性。未來伊朗是否按期兌現(xiàn)承諾，美國如何逐步解除對伊朗的各項制裁，將成為事態(tài)發(fā)展的關鍵，當前只是各方政治表態(tài)的第一步。

　　對基本面的影響伊朗供應短期不會激增，可能在明年。對伊朗制裁的解除以伊朗核項目問題解決為前提，我們預計伊朗恢復供應進程較慢，出口解禁的時間點可能在今年年末。當前伊朗原油出口量130萬桶/天，預計明年伊朗出口恢復至2012年初210萬桶/天的水平，而是否能恢復至歷史高點270萬桶/天，還要看未來數(shù)年伊朗國內(nèi)石油供應投資情況而定，有不確定性。

　　此外，從2012年開始，伊朗在中東海域浮船原油庫存累積3000萬桶，也是潛在供應來源。

　　全球需求在增長，但仍需一年多才能消化來自伊朗的可靠供應增量。在低油價刺激消費影響下，全球石油需求平均季度環(huán)比增長20萬桶/天，粗略估算全球石油市場仍需要一年的時間才能消化伊朗增長的出口供應80~100萬桶/天。

　　對價格曲線的影響生產(chǎn)方式的替代帶來成本曲線的更迭。相對于過去幾年新興的非常規(guī)石油，中東低成本供應入市，將逐步替代高成本生產(chǎn)方式，比如加拿大油砂、美國頁巖油等。伊朗富余的80萬桶/天供應增量，將減少對美國頁巖油的需求量，拉低全球生產(chǎn)成本曲線，降低錨定的邊際生產(chǎn)成本。

　　價格曲線整體下移，過剩仍繼續(xù)，低價成常態(tài)。我們預計，明年伊朗原油入市將使得未來邊際成本定價下的均衡油價有將近8美元/桶的下行風險。雖然短期石油市場不會受到伊朗供應實質(zhì)沖擊，但投機性頭寸會提前反映，原油期貨遠期曲線將整體下移，而原油供應過剩將持續(xù)壓制現(xiàn)貨價格，回歸過?；久嬷С值暮侠淼蛢r位，預計在55美元/桶左右。

　　其它潛在的影響對金融市場而言，低油價導致美國能源高息債違約風險上升。我們在1月7日研究報告《油價尋底之路》中提示了低油價時期可能獲益的行業(yè)，故不再贅述。而當前值得關注的是與頁巖油企業(yè)息息相關的高息債收益率。一周以前，油價短期反彈使得美國石油鉆井數(shù)止跌反彈，一度減產(chǎn)的美國頁巖油再次增產(chǎn)。而此次油價回歸合理低價，美國頁巖油企業(yè)將不得不重新考慮生產(chǎn)計劃，我們對美國的減產(chǎn)預期可能逐漸兌現(xiàn)。

　　從地緣政治來講，中東地區(qū)沖突可能由此加劇。如果未來數(shù)年全面放開伊朗制裁，中東地區(qū)尤其是沙特和伊朗之間的宗教沖突可能升級為“代理人戰(zhàn)爭”，而石油供應尚未完全恢復的伊拉克最有可能受到影響，這雖然還未有跡象，但值得關注。