建材：具備相對(duì)收益機(jī)會(huì) 薦3股 2015-08-03 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：鄒戈 謝璐

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　行業(yè)基本面和估值已在底部我們從幾個(gè)方面來(lái)判斷行業(yè)已在底部：一是行業(yè)需求和價(jià)格（盈利）都在歷史低位，我們關(guān)注的房地產(chǎn)+基建投資增速、水泥價(jià)格、水泥煤價(jià)差均都處于歷史低位；二是6-7月份淡季水泥價(jià)格下跌幅度明顯低于4-5月份旺季的跌幅，下跌動(dòng)能持續(xù)收窄，行業(yè)已跌無(wú)可跌，而6月份行業(yè)需求增速環(huán)比持平、7月份局部區(qū)域的水泥和鋼材漲價(jià)，數(shù)據(jù)已有企穩(wěn)跡象。

　　另一方面，受行業(yè)中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期和短期基本面持續(xù)惡化的影響，SW水泥制造相對(duì)全部A股的PB估值基本已處于歷史底部，資本市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)的預(yù)期和關(guān)注度已跌到底點(diǎn)。

　　行業(yè)格局決定華東水泥價(jià)格彈性仍是周期行業(yè)里的翹楚雖然過(guò)去7個(gè)季度受需求持續(xù)惡化影響，水泥價(jià)格一直在下跌，但是一旦需求有改善，水泥價(jià)格會(huì)馬上表現(xiàn)出“給點(diǎn)陽(yáng)光便燦爛”的上漲彈性。

　　行業(yè)格局決定華東水泥的價(jià)格彈性依然是周期性行業(yè)里的翹楚。以2012-2013年為例，房地產(chǎn)+基建投資整體處于回升態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資增速在經(jīng)過(guò)前面的下跌后，也穩(wěn)定在較高水平，在該輪上升周期里，水泥、煤炭、玻璃、鋼鐵等投資品都有一定幅度的上漲，華東地區(qū)的水泥價(jià)格上漲彈性最大。究其原因，還是在于華東地區(qū)水泥行業(yè)集中度高，企業(yè)之間協(xié)同效應(yīng)導(dǎo)致上漲彈性大。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)升溫，下半年水泥需求存回升可能經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，從2季度以來(lái)政府會(huì)議和表述來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)在升溫，基建項(xiàng)目的批復(fù)速度在加快；同時(shí)，地方政府財(cái)政支出能力得以一定程度恢復(fù)，此外，中央通過(guò)PPP項(xiàng)目積極推動(dòng)地方交通、市政、醫(yī)療、環(huán)保等多領(lǐng)域投資。

　　投資建議：華東水泥具備相對(duì)收益機(jī)會(huì)整體來(lái)看，經(jīng)過(guò)7個(gè)季度的單邊下跌，水泥需求和價(jià)格（盈利）已處于歷史底部；受中長(zhǎng)期預(yù)期行業(yè)見頂和短期基本面持續(xù)惡化的雙重影響，資本市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)的預(yù)期和關(guān)注度已down到低谷，水泥行業(yè)相對(duì)估值也處于歷史底部。從行業(yè)比較角度來(lái)看，由于華東區(qū)域水泥行業(yè)格局較好，華東水泥的價(jià)格彈性明顯強(qiáng)于其他周期品。從6月份數(shù)據(jù)來(lái)看，需求已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，7月份局部區(qū)域水泥價(jià)格和鋼價(jià)有上漲，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)有望持續(xù)升溫，下半年水泥需求存回升可能。

　　我們判斷，水泥行業(yè)存基本面和估值雙升可能，至少具備相對(duì)收益機(jī)會(huì)，看好華東水泥三公司——海螺水泥、華新水泥、萬(wàn)年青。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥價(jià)格旺季不旺；A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回升。