日常消費品：專注個股 薦7股 2015-08-10 類別：行業(yè)研究 機構：安信證券 研究員：蘇鋮 劉顏

　　[摘要]

　　■周觀點：上周我們組織調研了百潤股份，百潤股份作為食品飲料板塊成長股龍頭在前期高漲幅情況下調整力度較大，我們分析，投資者主要是擔心渠道庫存趨勢，我們認為短期的渠道庫存增加情況是“產品結構+淡季現(xiàn)象+超常規(guī)爆發(fā)下的廠家和渠道經驗不足”共同作用結果，隨著淡季過去，如能有效加快去庫存則會有明顯預期差。我們以深度報告形式分析了不同爆發(fā)性品類的高增長周期，我們認為預調酒龍頭百潤股份過10億拐點之后高增長周期將類似核桃露和涼茶龍頭，目前仍處于最佳投資階段。

　　從上周（3/8-7/8）市場情況看，上證指數(shù)反彈2.20%，食品飲料板塊反彈2.05%，略落后于指數(shù)，但包括百潤股份在內的食品綜合類漲幅跑贏指數(shù)，百潤股份周上漲14.44%，居行業(yè)漲幅第一。另外軟飲料漲幅6%居前，我們重點提示的承德露露漲幅8.82%，權重大的白酒板塊小幅上漲0.81%，拖累板塊整體漲幅，小市值的青青稞酒漲幅較高。

　　今年以來，食品飲料板塊累計漲幅在28個申萬一級子行業(yè)中最好排名為22，最差為26，目前為第24位。我們近期路演的反饋：1、經濟降速結構轉型背景下，新生代投資者上位的市場結構下，對食品飲料防御性板塊配臵沖動遠不如前；2、食品飲料中彈性成長標的關注度相對高，投資者對增速和催化劑更為關注，大藍籌主要承擔避險和部分配臵職能，在進攻階段配臵難以提升——最近幾次反彈，大板塊藍籌均落后。

　　總體上，我們認為，從食品飲料板塊自身而言，中期最好投資時機就是當下，一方面，我們提煉的“變革主線”是順應消費趨勢變化的，順應渠道價值鏈重構投資思路的，本輪深度調整使得互聯(lián)網+等標的股價大幅回落，也是重新甄別和介入的好機會；另一方面，傳統(tǒng)大板塊大藍籌雖然在變革方面動作相對較慢，同時變革彈性相對中小市值標的要弱，但其全面擁抱變革，在“低估值+漲幅洼地+基本面穩(wěn)健改善+國企改革等新催化劑”共同作用下吸引力增強，本輪大跌過程中錯殺或者經受住壓力測試情況下，中期投資價值更加明朗。

　　我們建議：關注傳統(tǒng)板塊藍籌的催化劑，例如白酒的國企改革，乳制品和啤酒行業(yè)的整合，關注我們前期提煉的變革主線標的的兌現(xiàn)進程，例如外延式擴張進程、例如商業(yè)模式再造進程等。

　　■重點行業(yè)跟蹤白酒：行業(yè)變化頗多，期待旺季消費再現(xiàn)。首先是五糧液停牌預計推進混改，這將是行業(yè)標桿性重大事件，將國企改革主題在白酒板塊推向高潮；其次是沱牌舍得集團改制有進展，在二次掛牌當中征集到4家潛在簽約方；再次是瀘州老窖發(fā)出全面整理渠道的信號，這是新一屆領導班子上臺后務實操作的一個縮影；另外，貴州茅臺一直保持較快發(fā)貨節(jié)奏，但渠道表現(xiàn)仍然健康，一批價仍舊較為堅挺，經銷商信心提振。我們認為無論行業(yè)數(shù)據(jù)，還是品牌白酒的量價表現(xiàn)，白酒復蘇事實得到更多驗證，這是白酒板塊的最大基本面支撐。另外國企改革對板塊具有持續(xù)性影響，預計以脈沖式特征貫穿2015全年，當下國企改革是最為確定性的強催化劑，另外并購和觸網也是白酒板塊可期的常態(tài)事件，白酒企業(yè)全面擁抱含改革和觸網等變革，給予板塊注入更多催化劑，當前從行業(yè)比較而言，白酒是大板塊排序前列。

　　葡萄酒：行業(yè)數(shù)據(jù)最佳的食品飲料子行業(yè)。2014年2季度以來具有代表性的零售連鎖數(shù)據(jù)顯示葡萄酒的客單價下降但銷售瓶數(shù)實現(xiàn)了增長，這一情況符合實際；從進口數(shù)據(jù)可以看出葡萄酒有復蘇跡象，而葡萄酒龍頭張裕14年2季度開始實現(xiàn)兩位數(shù)增長亦反映出張裕能夠同步受益于階段性的復蘇。張裕公司針對產品結構下行以及競爭的實際對經銷模式進行了改革，堅持經銷模式，擴大配送商和發(fā)展直供，加強終端控制終端，開發(fā)適銷對路的性價比產品。隨著渠道梳理和結構下移達到階段穩(wěn)定，后續(xù)季度預計繼續(xù)維持增長態(tài)勢，因此市值因改善性預期而仍有向上空間，長期仍需觀察價格走勢。當前進口葡萄酒增速較快反映經銷商對國內需求預期較好，1-6月份散裝葡萄酒進口量增加84.78%，瓶裝進口量增加35.09%。