金融：等待確定性機(jī)會(huì)到來(lái) 薦5股 2015-08-10 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：西南證券 研究員：周勵(lì)謙

　　[摘要]

　　事件：上市券商披露7月月報(bào)。

　　上市券商7月盈利增速環(huán)比下滑明顯：24家上市券商7月月報(bào)已披露完畢。上市券商7月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281.6億元，同比增長(zhǎng)256.1%，環(huán)比下滑45.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)120.7億元，同比增長(zhǎng)269%，環(huán)比下滑51.5%。其中方正證券、國(guó)投安信證券7月凈利潤(rùn)環(huán)比分別下滑9.6%、14.6%，而太平洋證券和山西證券則出現(xiàn)170.2%、89%的下滑。

　　市場(chǎng)環(huán)境惡化是券商業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主因：7月當(dāng)月滬深300指數(shù)下跌15%，創(chuàng)業(yè)板下跌11%，不少券商自營(yíng)出現(xiàn)浮虧。兩市成交量由6月的1.7萬(wàn)億元銳減至1.2萬(wàn)億元，環(huán)比降幅達(dá)30%，對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)面影響較大。融資融券余額則由6月底的2萬(wàn)億元下降至1.3萬(wàn)億元，券商的利息凈收入受到較大影響。與此同時(shí)，由于監(jiān)管暫停了IPO并限制再融資發(fā)行，中德證券、瑞信方正等以投行為主業(yè)的券商出現(xiàn)虧損。

　　無(wú)需對(duì)2015年全年盈利悲觀，但券商下半年環(huán)比上半年盈利下滑將是大概率事件：隨著市場(chǎng)走弱，券商盈利環(huán)比下滑，市場(chǎng)近期對(duì)券商2015年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪直^態(tài)度。按照我們的最新測(cè)算，在中性假設(shè)下（上證3600點(diǎn)，下半年兩市7000億元日均成交額），預(yù)計(jì)上市券商2015年有望實(shí)現(xiàn)109%的增長(zhǎng)。

　　而即使在悲觀假設(shè)下（上證3000點(diǎn)，下半年兩市5000億元日均成交額），上市券商仍將有41%的盈利增速。因此我們對(duì)2015年全年券商盈利增速并不悲觀，但考慮到市場(chǎng)環(huán)境的顯著變化，預(yù)計(jì)券商下半年環(huán)比上半年盈利下滑將是大概率事件。

　　投資組合與建議：等待確定性機(jī)會(huì)到來(lái)。考慮到7月以來(lái)上市券商權(quán)益投資規(guī)模大幅上升，目前券商股的Beta屬性達(dá)到2006年以來(lái)的最高峰。盡管我們看好券商的長(zhǎng)期前景，但在市場(chǎng)中期走勢(shì)極不明朗的背景下，我們建議等待券商股確定性機(jī)會(huì)的到來(lái)。當(dāng)前位置，我們建議關(guān)注華泰證券（601688）和海通證券（600837），同時(shí)在券商確定性機(jī)會(huì)到來(lái)之前，建議關(guān)注券商影子股桂東電力（600310）及多元金融中的經(jīng)緯紡機(jī)（000666）、中航資本（600705）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅下跌，成交量不達(dá)預(yù)期。