建材：部分建材標(biāo)的進(jìn)入價值區(qū)間 建議配置 2015-08-28 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長江證券 研究員：范超

　　[摘要]

　　事件描述估值比較當(dāng)前建材股與滬指2500點（2014/11/27）和1849點（2013/6/26），關(guān)注進(jìn)入價值區(qū)間標(biāo)的：破凈（或接近）水泥股（海螺/華新/萬年青/冀東/天山）、雅百特、亞瑪頓、東方雨虹。

　　事件評論主流水泥股估值跌破1849點位PB水平，財政政策預(yù)期逐步兌現(xiàn)望加碼反彈。華東水泥股海螺、華新、萬年青當(dāng)前PB水平均跌破滬指2500和1849點時水平，華北和西北水泥股冀東、天山等當(dāng)前PB基本處于2500點和1849點對應(yīng)的PB之間，接近1倍凈資產(chǎn)：冀東水泥（1X）、天山(1.1X)、金隅股份(1.2X)、祁連山(1.2X)、華新水泥（1.2X）、寧夏建材（1.2X）。值得一提的是京津冀市場已經(jīng)連續(xù)3年低迷，不少生產(chǎn)線已虧損停產(chǎn)，因此明年如果需求釋放較晚，我們判斷該區(qū)域有望率先進(jìn)入迅速去產(chǎn)能的階段，若需求進(jìn)一步加以配合，業(yè)績有望迎來趨勢性轉(zhuǎn)好。新疆區(qū)域也可類比，但考慮到當(dāng)?shù)貫楸３志蜆I(yè)穩(wěn)定，補(bǔ)貼較高，產(chǎn)能去化慢些。

　　非水泥標(biāo)的中，進(jìn)入價值區(qū)間的標(biāo)的有：亞瑪頓、雅百特，值得繼續(xù)跟蹤成長性的標(biāo)的有：納川股份、長海股份、友邦吊頂、開爾新材、東方雨虹。

　　對應(yīng)當(dāng)年P(guān)E同時跌破2500點和1849點水平的標(biāo)的有：亞瑪頓（30X）、中材科技（28X）、中國巨石（21X）、長海股份（20X）、友邦吊頂（25X）、開爾新材（31X），接近2500點低位估值的標(biāo)的有：建研集團(tuán)（20X）、東方雨虹（21X）；對應(yīng)下一年P(guān)E同時跌破2500點和1849點水平的標(biāo)的有：亞瑪頓（23X）、南玻A（23X）、中材科技（22X）、長海股份（17X）、納川股份（24X）、友邦吊頂（19X），位于兩者之間的標(biāo)的有：建研集團(tuán)（18X），接近2500點低位估值的標(biāo)的有：福耀玻璃（10X）、東方雨虹（17X），接近1849點低位估值的有開爾新材（22X）。16年P(guān)EG小于1且PE較低的有：亞瑪頓（23X/30%）、福耀玻璃（10X/15%）、長海股份（17X/20%）、納川股份（24X/100%）、東方雨虹（17X/20%）、友邦吊頂（19X/30%）、開爾新材（22X/40%）、雅百特（20X/41%）。

　　以上估值比較暫未考慮增發(fā)攤薄影響，實際上中材科技、長海股份、中國巨石、納川股份、開爾新材、建研集團(tuán)、友邦吊頂、南玻A、中國巨石都有增發(fā)計劃，目前看除中材科技有資產(chǎn)注入使得業(yè)績不會攤薄外，其他增發(fā)若實施均可能產(chǎn)生20%左右攤薄。