信息科技：轉(zhuǎn)型陣痛中估值重歸合理淘金機(jī)會(huì)顯現(xiàn) 薦11股 2015-09-16 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券 研究員：高宏博 郭雅麗

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，分化持續(xù)擴(kuò)大上半年計(jì)算機(jī)行業(yè)收入與扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，業(yè)績(jī)承壓明顯。但相較于全體市場(chǎng)，計(jì)算機(jī)板塊仍舊具有相對(duì)較高的成長(zhǎng)性。行業(yè)業(yè)績(jī)分化在持續(xù)擴(kuò)大，但高增長(zhǎng)企業(yè)業(yè)績(jī)質(zhì)量并不樂(lè)觀，過(guò)半數(shù)企業(yè)依靠并購(gòu)并表以及投資收益實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　盈利及營(yíng)運(yùn)能力分析三費(fèi)繼續(xù)上行，進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。行業(yè)毛利率持續(xù)上行，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)。

　　應(yīng)收賬款占收入比繼續(xù)提升，壞賬風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

　　板塊分化現(xiàn)象顯著，把握分化機(jī)遇在細(xì)分板塊中，信息安全、自主可控、互聯(lián)網(wǎng)金融以及傳統(tǒng)軟件外包等板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倬忧埃鍓K分化現(xiàn)象顯著。

　　對(duì)于細(xì)分板塊而言：

　　1.信息安全以及自主可控領(lǐng)域?qū)⒊浞质芤嬗谡咭约靶枨笏鶐?lái)的雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jī)具有足夠的支撐；2.互聯(lián)網(wǎng)金融短期受政策監(jiān)管壓制,野蠻生長(zhǎng)階段已過(guò)，行業(yè)進(jìn)入重塑期；3.互聯(lián)網(wǎng)+領(lǐng)域業(yè)績(jī)雖然依舊處于轉(zhuǎn)型陣痛期，但是考慮到其細(xì)分行業(yè)未來(lái)空間，應(yīng)當(dāng)給與業(yè)務(wù)已有所進(jìn)展的企業(yè)部分估值溢價(jià)。

　　對(duì)于轉(zhuǎn)型企業(yè)與延續(xù)傳統(tǒng)企業(yè)而言：

　　1.全面轉(zhuǎn)型企業(yè)表面業(yè)績(jī)因部分依靠并購(gòu)做轉(zhuǎn)型企業(yè)合并報(bào)表的關(guān)系優(yōu)于延續(xù)傳統(tǒng)類(lèi)的企業(yè)，但是扣除并表因素后，其真實(shí)業(yè)績(jī)因受轉(zhuǎn)型投入較大的影響在短期內(nèi)遭到一定拖累；2.當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)基本沒(méi)有溢價(jià)，此時(shí)更是大浪淘金的良機(jī)，應(yīng)當(dāng)積極尋求成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀的企業(yè)，抓住機(jī)遇提前布局。

　　投資建議計(jì)算機(jī)行業(yè)當(dāng)前TTM估值在69.8倍左右，我們綜合判斷行業(yè)合理估值中樞在40-50倍，考慮估值切換明年整體估值已經(jīng)接近估值中樞。行業(yè)的估值體系已然發(fā)生變化，有基本面的個(gè)股成為市場(chǎng)寵兒?；诖宋覀兘ㄗh關(guān)注：1.具有高景氣度，高成長(zhǎng)性的板塊及個(gè)股：信息安全（啟明星辰、衛(wèi)士通等）、自主可控（中國(guó)軟件，華宇軟件等）、不動(dòng)產(chǎn)登記（超圖軟件）；2.基本面優(yōu)質(zhì)，估值安全邊際高的個(gè)股：網(wǎng)宿科技、藍(lán)鼎控股、廣電運(yùn)通；3盡管短期估值高但是長(zhǎng)期戰(zhàn)略性看好板塊個(gè)股：人工智能與互聯(lián)網(wǎng)教育（科大訊飛），大數(shù)據(jù)（東方國(guó)信等）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（衛(wèi)寧軟件等）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)引發(fā)的行業(yè)下游需求不振風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型企業(yè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)