化工：國企改革指導(dǎo)意見出臺 期待行業(yè)體制改革盡快推出 2015-09-15 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：海通證券 研究員：鄧勇 王曉林

　　[摘要]

　　投資要點：

　　國企改革綱領(lǐng)性文件出臺。作為新時期指導(dǎo)和推進國有企業(yè)改革的綱領(lǐng)性文件，《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）日前出臺。

　　繼續(xù)推進混合所有制改革?！吨笇?dǎo)意見》指出，石油、天然氣等領(lǐng)域要加快向非國有資本推出一批符合產(chǎn)業(yè)政策、有利于轉(zhuǎn)型升級的項目。鼓勵非國有資本參與國有企業(yè)改革，鼓勵非國有資本投資主體多種方式，參與國有企業(yè)改制重組或國有控股上市公司增資擴股以及企業(yè)經(jīng)營管理。

　　期待石化行業(yè)體制改革盡快推出。石化行業(yè)將受益于油氣全產(chǎn)業(yè)鏈的放寬準入，改革將主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）常規(guī)油氣區(qū)塊向民企開放，關(guān)注廣匯能源、洲際油氣；（2）油氣進口權(quán)放開，關(guān)注風(fēng)范股份、恒逸石化；（3）油氣價格市場化，我們預(yù)計氣價近期有望下調(diào)，關(guān)注勝利股份、長百集團。在壟斷放松的同時，石化央企自身也會進行改革：（1）專業(yè)化分工、整合；（2）資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的互補性重組。

　　推進董事會制度建設(shè)?！吨笇?dǎo)意見》指出，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，重點是推進董事會建設(shè)，國有獨資、全資公司的董事會和監(jiān)事會均應(yīng)有職工代表，董事會外部董事應(yīng)占多數(shù)，落實一人一票表決制度，董事對董事會決議承擔責(zé)任。

　　關(guān)注中石化銷售公司混改進展。自去年2月中石化銷售公司啟動混改以來，銷售公司的改革一直穩(wěn)步推進。通過增資，外部投資者持有30%的股份，同時在董事會方面，將設(shè)立職工董事，且外部董事、獨立董事占多數(shù)。

　　推進商業(yè)類國有企業(yè)整體上市?！吨笇?dǎo)意見》指出，主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)，原則上都要實行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現(xiàn)股權(quán)多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進整體上市。

　　關(guān)注具備整體上市潛力的上市公司投資機會。我們認為可關(guān)注具備整體上市預(yù)期的化工國企的投資機會，如中化國際等。另外，對于國有資本投資、運營公司，其下屬資產(chǎn)的專業(yè)化分工與上市，應(yīng)該也可以界定為專業(yè)化資產(chǎn)的整體上市。關(guān)注中石化下屬泰山石油、上海石化、四川美豐；中石油旗下大慶華科、石油濟柴、天利高新的投資機會。

　　油價與改革，石化行業(yè)的主要關(guān)注點。（1）油價。我們認為油價目前處于底部區(qū)域，中長期趨勢看漲。油價上漲將帶動行業(yè)整體盈利提升，從而帶來投資機會。（2）改革。期待石化行業(yè)體制改革盡快推出，打破壟斷，民企有望進入油氣領(lǐng)域；央企自身改革等將帶動行業(yè)經(jīng)營效率提升。

　　重點上市公司。中國石化（PB（MRQ）0.9倍、PE（2015E）12倍、受益于油價反彈、央企混改穩(wěn)步推進）、上海石化（純煉化企業(yè)，業(yè)績彈性大，2Q15油價反彈，帶動公司盈利環(huán)比增長32倍）、中化國際（盈利穩(wěn)定、國企改革預(yù)期）、六國化工（磷肥行業(yè)改善、公司實現(xiàn)扭虧、地方國企改革）。

　　風(fēng)險提示：原油價格持續(xù)低迷，改革進度低于預(yù)期，政策風(fēng)險。