醫(yī)療保?。夯驕y序的發(fā)展趨勢與商業(yè)模式探討精準(zhǔn)醫(yī)療系列報告之（一） 2015-10-15 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：李平祝

　　[摘要]

　　核心觀點：

　　本報告的特色、邏輯及主要結(jié)論我們歷時兩個多月，對基因測序行業(yè)龍頭企業(yè)華大基因、貝瑞和康和相關(guān)上市公司進(jìn)行了全方位調(diào)研，深入研究基因測序全產(chǎn)業(yè)鏈。本報告值得大家重點關(guān)注的內(nèi)容有：我們對行業(yè)政策環(huán)境，技術(shù)趨勢及行業(yè)巨頭的商業(yè)模式和投資邏輯進(jìn)行了深入全面的分析。梳理了23andMe、Illumina、羅氏和谷歌的商業(yè)模式變革。

　　我們的結(jié)論是，短期關(guān)注獲取基因組樣本和臨床數(shù)據(jù)能力強(qiáng)的公司，長期內(nèi)關(guān)注發(fā)展三四代測序技術(shù)的公司。

　　基因測序是精準(zhǔn)醫(yī)療的基礎(chǔ)，具廣闊應(yīng)用和增長空間基因測序為個體提供連續(xù)基因大數(shù)據(jù)，是精準(zhǔn)醫(yī)療的基礎(chǔ)和重要實現(xiàn)途徑。制藥、器械、IT等行業(yè)巨頭紛紛布局該領(lǐng)域。

　　產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢：上游三四代技術(shù)是趨勢，下游樣本積累是關(guān)鍵長期關(guān)注發(fā)展三四代測序技術(shù)的公司。基因測序技術(shù)目前以Illumina的二代測序（NGS）為主導(dǎo)。預(yù)計10年內(nèi)三、四代測序技術(shù)將在保證測序準(zhǔn)確率和通量的基礎(chǔ)下，憑借超長序列讀長等優(yōu)勢取代二代測序。

　　短期關(guān)注獲取基因組樣本和臨床表型數(shù)據(jù)能力強(qiáng)的公司。精準(zhǔn)解讀基因組信息需利用大量基因組數(shù)據(jù)作為學(xué)習(xí)集，訓(xùn)練疾病預(yù)測模型的參數(shù)。

　　基因測序下游應(yīng)用：產(chǎn)篩市場遠(yuǎn)未飽和，腫瘤診斷與個性化治療將成為重頭戲國內(nèi)產(chǎn)篩市場總市場規(guī)模約10-20億，市場遠(yuǎn)未飽和，尚存10倍增長空間。腫瘤診斷與治療市場空間大，有望優(yōu)先受益精準(zhǔn)醫(yī)療，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品將占據(jù)中下游市場約60%的份額。

　　商業(yè)模式：依托先天稟賦，積極布局上下游，打造更高壁壘我們梳理國際測序領(lǐng)先企業(yè)Illumina、23andMe、羅氏和谷歌等公司的商業(yè)模式，發(fā)現(xiàn)不同公司依托先天稟賦，向上掌握技術(shù)壁壘，向下積極積累消費者數(shù)據(jù)，打造更高的壁壘。

　　投資策略及重點公司我們認(rèn)為疾病預(yù)防和診斷的精確程度將成為產(chǎn)業(yè)鏈的核心價值。將樣本基因型與表型相關(guān)聯(lián)，并在此基礎(chǔ)上融合臨床檢驗、影像學(xué)等數(shù)據(jù)將成為產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵問題。改進(jìn)測序技術(shù)提高序列長度、獲取基因組數(shù)據(jù)和對應(yīng)臨床數(shù)據(jù)的能力將決定公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。

　　測序技術(shù)水平發(fā)展稟賦：紫鑫藥業(yè)、華大基因、貝瑞和康、達(dá)安基因。累積基因組樣本稟賦：華大基因、貝瑞和康、榮之聯(lián)、中源協(xié)和、仟源醫(yī)藥、新開源。醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作稟賦：北陸藥業(yè)、千山藥機(jī)、迪安診斷、湯臣倍健。