鋼鐵：產(chǎn)能不增長(zhǎng)了 鋼價(jià)為什么還下跌 2015-10-19 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 研究員：劉元瑞 王鶴濤

　　[摘要]

　　報(bào)告要點(diǎn)寫(xiě)在前面的話——鋼鐵行業(yè)投資原理系列（一）對(duì)鋼鐵這樣一個(gè)成熟的基礎(chǔ)行業(yè)來(lái)說(shuō)，龐大的收入體量、眾多的從業(yè)人員及足夠長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，意味著行業(yè)數(shù)據(jù)繁多而復(fù)雜。在日常研究中，迷失于各種數(shù)據(jù)中而難以快速并正確地做出決策，很常見(jiàn)。其實(shí)，研究是一個(gè)深入淺出、大道至簡(jiǎn)的過(guò)程，我們無(wú)限地去探索紛繁的細(xì)節(jié)，只是為了能夠抽象出有限的一般規(guī)律，將復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)單化，以最直觀的方式來(lái)指導(dǎo)投資、創(chuàng)造價(jià)值。本系列報(bào)告正是基于此，力圖通過(guò)簡(jiǎn)潔的文字、不長(zhǎng)的篇幅，解答曾困擾很多人的問(wèn)題。

　　產(chǎn)能增長(zhǎng)已逐步停滯現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，過(guò)去5年是中國(guó)鋼鐵行業(yè)全面走向衰退的5年。鋼價(jià)自2011年年初創(chuàng)下新高后，一路下跌，目前已只有高點(diǎn)時(shí)35%。在這期間，曾有多次看好行業(yè)反彈或反轉(zhuǎn)的市場(chǎng)觀點(diǎn)出現(xiàn)，其最重要理由就是——供給收縮。事實(shí)的確如此，根據(jù)中聯(lián)鋼的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國(guó)有效粗鋼產(chǎn)能增速在過(guò)去幾年中不斷下滑，2014年已經(jīng)降至1.4%；而統(tǒng)計(jì)局公布的鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資額不斷負(fù)增長(zhǎng)的事實(shí)也說(shuō)明，當(dāng)前我國(guó)鋼鐵行業(yè)供給層面已基本停滯增長(zhǎng)。

　　鋼價(jià)與產(chǎn)能在歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上并無(wú)穩(wěn)定關(guān)系從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，我們并沒(méi)有從鋼價(jià)走勢(shì)與產(chǎn)能增速中找出穩(wěn)定的關(guān)系，意味著產(chǎn)能并非鋼價(jià)表現(xiàn)的主導(dǎo)因素。為什么供給不增長(zhǎng)了，卻不能給鋼價(jià)帶來(lái)支撐？原因很簡(jiǎn)單，在現(xiàn)實(shí)生活中，供需并非靜態(tài)存在，供給雖然不增長(zhǎng)了，但同期的需求曲線也同樣在發(fā)生變化。對(duì)大部分行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于供需要素傳導(dǎo)遵循著“下游需求好轉(zhuǎn)—市場(chǎng)價(jià)格上漲—企業(yè)利潤(rùn)上升—加大產(chǎn)能投資”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)邏輯，因此，供需格局是一個(gè)內(nèi)生需求主導(dǎo)的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)過(guò)程，而非簡(jiǎn)單的靜態(tài)數(shù)字增減。不同行業(yè)之間的差異僅在于資產(chǎn)的輕重屬性、供給格局及政治地位導(dǎo)致產(chǎn)能調(diào)整的快慢程度，以及少數(shù)領(lǐng)域需求的內(nèi)外生屬性不同。日本失去的90年代便是一個(gè)典型的案例，產(chǎn)能收縮滯后需求下滑的速度，鋼價(jià)持續(xù)下跌直至中國(guó)需求爆發(fā)帶動(dòng)全球鋼鐵回暖才結(jié)束。

　　需求才是矛盾的主導(dǎo)因素我們總是寄希望于供給調(diào)整快于需求，進(jìn)而使得行業(yè)拐點(diǎn)早日到來(lái)，但事實(shí)上這不過(guò)是我們美好的愿望。對(duì)于一個(gè)由眾多微觀企業(yè)組成的經(jīng)濟(jì)體而言，產(chǎn)能調(diào)整滯后需求變化的規(guī)律不會(huì)改變。2015年前8月，全國(guó)粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比下降2.00%，為20年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。但只要需求繼續(xù)下滑，供需基本面就無(wú)法改善，產(chǎn)能調(diào)整也就不能阻止鋼價(jià)下跌。