服裝紡織：運動行業(yè)再迎紅利期 薦3股 2015-10-22 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：郭海燕 唐爽爽

　　[摘要]

　　投資建議我們自上而下地分析了運動用品行業(yè)的空間和機會，以及行業(yè)目前的競爭格局。我們推薦開店空間大的國際品牌FILA（安踏體育）、Kappa（中國動向），國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)品牌安踏。

　　理由國內(nèi)運動用品市場對比美國仍有較大成長空間。目前國內(nèi)人均GDP和人均收入約為美國的1/7，而國內(nèi)人均運動用品消費僅為美國的1/17。2013年下半年國內(nèi)運動用品行業(yè)迎來拐點，2014年市場容量（不含運動器械）為1,420億元，同比增長5.4%，2015年行業(yè)迎來政策紅利期（管辦分離）。隨著政策紅利的釋放、人口結(jié)構(gòu)變化帶來的運動健康需求上升，運動用品行業(yè)未來仍有較大成長空間。

　　國外品牌優(yōu)勢明顯，安踏是國內(nèi)運動品牌龍頭。我們認為體育用品行業(yè)作為“功能性”為主的行業(yè)集中度較高，NIKE和ADIDAS龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，其他國外品牌也日益受到年輕人青睞。國內(nèi)品牌方面，安踏憑借品牌影響和研發(fā)占據(jù)了最大市場份額，且取得最高利潤。其他國內(nèi)品牌成長更多依賴于行業(yè)整體性成長及階段性的事件性機會。國外品牌在國內(nèi)普遍沒有提價、性價比較高，安踏也采取了類似的價格策略，借此占據(jù)了國內(nèi)低端和中端市場。

　　看好開店空間大、性價比高的國外品牌Kappa（中國動向）和FILA（安踏）；以及規(guī)模效應(yīng)顯著、研發(fā)實力強的國內(nèi)品牌安踏。截至2015上半年末，Kappa和FILA門店僅1,231和544家，相較國外龍頭品牌和國內(nèi)品牌均較少，未來仍有擴張空間。安踏研發(fā)實力強、規(guī)模效應(yīng)帶來的采購優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)、旗下FILA品牌受益于運動休閑風潮、公司未來仍存并購預(yù)期。

　　盈利預(yù)測與估值上調(diào)安踏評級至推薦，上調(diào)目標價20%至24.82港元，對應(yīng)22倍2016年P(guān)/E，有27%上漲空間。維持中國動向推薦評級，目標價2.67港幣（SOTP估值法），有42%上漲空間；維持百麗推薦評級，維持目標價9.53港元（對應(yīng)14倍2015/16財年P(guān)/E），對應(yīng)33%上漲空間，目前股價僅對應(yīng)10倍2015/16財年市盈率，估值便宜，建議逢低吸納。

　　風險庫存高企風險；政策進度低于預(yù)期。