金融：雙降如期而至 薦4股 2015-10-26 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：楊榮

　　[摘要]

　　1、上周行情回顧。（1）銀行板塊落后于市場：上周銀行板塊上漲0.69%，滬深300指數(shù)上漲1.05%。（2）城商行領(lǐng)漲，南京（8.41%、）寧波（4.06%）漲幅明顯大于板塊，興業(yè)（-0.7%）、招商（-2.1%）錄得負(fù)收益。（3）經(jīng)歷一段逼空行情后反彈進(jìn)入深水區(qū)，市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，銀行板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征淋漓盡致。

　　周三市場高位恐慌崩盤再現(xiàn)，成長股題材股暴跌，銀行股反而取得近期最大單日漲幅，周四周五在歐洲QE與央行雙降預(yù)期下市場大幅反彈收復(fù)周三失地，銀行板塊反而表現(xiàn)平平。銀行板塊中，成長性代表城商行連續(xù)領(lǐng)漲，一方面體現(xiàn)市場邏輯開始重回成長，另一方面在降息預(yù)期下債券收益率下行趨勢(shì)明顯，利好債券投資占生息資產(chǎn)比重高的城商行。

　　2、平安銀行三季報(bào)。（1）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入711.52億元，同比增長30.19%；凈利潤177.40億元，同比增長13.04%。（2）凈息差環(huán)比提升2bp至2.73%，由于生息資產(chǎn)與計(jì)息負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，凈息差提升主要靠存貸利差擴(kuò)大，利率市場化及降息的負(fù)面效應(yīng)減弱。（3）資本市場動(dòng)蕩及資產(chǎn)收益率下行導(dǎo)致中間業(yè)務(wù)收入增長環(huán)比放緩，仍處于較高增長區(qū)間。（4）加大核銷情形下不良率保持穩(wěn)定，信用成本率繼續(xù)上升至2.39%，但先行指標(biāo)關(guān)注類貸款與逾期貸款開始改善，撥備覆蓋率降至紅線附近。（5）3季度同比增速下滑由于基數(shù)較高，我們維持公司利潤增長15%的判斷。

　　3、農(nóng)業(yè)銀行三季報(bào)。（1）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4072.76億元，同比增長3.38%；凈利潤1533.70億元，同比增長0.57%（2）三季度利潤指標(biāo)環(huán)比明顯改善，主要源自息差環(huán)比增2bp，存款結(jié)構(gòu)中定期存款占比下降貢獻(xiàn)較大，非息收入環(huán)比略降。（3）不良率繼續(xù)擴(kuò)大至2.02%，不良增速并未收斂，撥備覆蓋率下降20%。（4）息差企穩(wěn)回升總體積極，資產(chǎn)質(zhì)量并未企穩(wěn)，預(yù)計(jì)目前較低的正增長將保持至全年。

　　4、其他上市銀行消息。（1）中行：擬分拆旗下子公司中銀航空租賃赴港上市。（2）工行：副行長鄭萬春因工作變動(dòng)，辭去副行長職務(wù)，或?qū)⒊鋈蚊裆y行行長一職。（3）北京：確定發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量為0.49億股、募集資金總額為人民幣49億元。（4）平安：

　　申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)資本計(jì)量高級(jí)法。（5）浦發(fā)、招商：在新疆投入900億元與政府合作成立千億PPP基金。

　　5、政策面一：央行雙降。（1）對(duì)稱降息25個(gè)bp，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)到1.5%，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)到4.35%。法定存款準(zhǔn)備金率再次下調(diào)50個(gè)bp，同時(shí)定向降準(zhǔn)50個(gè)bp。（2）降準(zhǔn)釋放接近7000億的流動(dòng)性，對(duì)沖外匯占款減少對(duì)基礎(chǔ)貨幣帶來的負(fù)面影響。（3）降息對(duì)息差的影響邊際效應(yīng)在減弱，銀行經(jīng)過存款價(jià)格戰(zhàn)第一階段后息差下行壓力大，繼續(xù)廝殺的勁頭不再。

　　從平安、農(nóng)行3季報(bào)來看，6月以來兩次降息對(duì)存貸息差影響已不明顯，是否體現(xiàn)行業(yè)趨勢(shì)有待觀察。我們預(yù)計(jì)對(duì)銀行利潤影響約-1%，與之前一樣，降準(zhǔn)提升生息資產(chǎn)收益率，對(duì)銀行利潤影響1%。綜合對(duì)銀行短期利潤影響中性。（4）降息有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，側(cè)面對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量改善有益。

　　6、政策面二：取消存款利率上限。（1）央行取消了存款利率上限，零售資金價(jià)格管制正式解除。（2）目前從GDP平減指數(shù)來看處于整體通縮狀態(tài)，短期也存在窗口指導(dǎo)或行業(yè)自律，政策不會(huì)帶來存款利率的明顯上升，對(duì)銀行利潤影響有限。（3）取消存款利率上限是利率市場化的里程碑的一步，真正完備的市場化利率體系的特點(diǎn)是從批發(fā)市場傳導(dǎo)到零售市場，解除零售市場管制并未結(jié)束利率市場化進(jìn)程。