金融：分化加劇 薦7股 2015-10-30 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：毛軍華

　　[摘要]

　　業(yè)績符合預期6家銀行公布3Q15業(yè)績，大體符合我們的預期。其中，1~3Q15建行、中行凈利潤同比增長0.7%/0.3%，寧波/北京同比增長16.5%/12.5%，浦發(fā)和招商錄得較高的個位數(shù)增長。

　　發(fā)展趨勢驅(qū)動盈利模式差異化。我們認為盈利的巨大差異主要體現(xiàn)于以下幾點：1）地方性城商行生息資產(chǎn)增速維持在20%+，大行則停留在個位數(shù)；2）股份行、城商行手續(xù)費及傭金收入同比增速高達30%+，中行/建行則只有-0.8%/5.8%，兩家股份行中收增速則受股票市場波動影響環(huán)比回落。

　　凈息差略好于預期。除中行凈息差環(huán)比降低8bp至2.06%外，建行/北京/浦發(fā)/寧波銀行息差環(huán)比變化幅度分別為-1/-3/-5/0bp，收窄幅度低于市場預期。降息周期&利率市場化背景下，銀行紛紛控制高負債成本/增加高收益資產(chǎn)以緩沖息差收窄壓力。

　　資產(chǎn)質(zhì)量趨勢不明，北京銀行繼續(xù)穩(wěn)健風格。中行/建行/北京銀行凈不良生成率環(huán)比保持穩(wěn)定或略有下降，其中北京銀行資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)穩(wěn)健風格，3Q15凈不良生成率僅為0.08%。相比之下，長三角的浦發(fā)/寧波銀行凈不良生成率則環(huán)比上升，新增不良的區(qū)域來源還需要深究。相比大行80~90bp的信用成本，1~3Q15浦發(fā)/招行信用成本高達200bp，高防護墊作用下，未來撥備計提壓力或有所減輕。

　　盈利預測我們調(diào)整北京銀行盈利預測，2015/2016年凈利潤同比增長11.7%/9.4%，其他銀行盈利預測保持不變。

　　估值與建議考慮市場環(huán)境，我們調(diào)整北京銀行Beta，目標價上調(diào)16.7%至10.73元/股，上漲空間22%，維持推薦評級。中國銀行目標價/評級保持不變，為H股首推品種。

　　風險資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預期。