金融：IPO重啟 券商仍有空間 2015-11-09 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 研究員：陳福

　　[摘要]

　　事項(xiàng)：

　　證監(jiān)會(huì)6日表示，將在完善新股發(fā)行制度后重啟IPO，進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行政策措施。主要內(nèi)容包括：1）將取消現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)先繳款，改為定配售數(shù)量后再繳款。2）小盤股取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，直接上網(wǎng)定價(jià)。3）投資者連續(xù)12個(gè)月累計(jì)3次中簽后不繳款，6個(gè)月內(nèi)不能參與打新。

　　評(píng)論：

　　取消預(yù)繳款，有利于提升打新意愿，增強(qiáng)持股穩(wěn)定性。按市值配售+取消預(yù)繳款，不僅將提升打新意愿，吸引更多場(chǎng)外資金入場(chǎng)，而且將減緩資金壓力，釋緩流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此舉有助于二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定，中長(zhǎng)期利好股市。如2015年6月25只新股凍結(jié)資金峰值5.7萬億，資金層面可釋放潛能較大。

　　莫與趨勢(shì)作對(duì)，券商上漲有邏輯。一是四季度金融板塊上漲是大概率事件，上漲概率7/10或4/5，今年金融板塊如有行情，券商因人氣、利空基本反應(yīng)在股價(jià)而無疑是最好的細(xì)分領(lǐng)域。二是情緒所系，去年今日此門中，人面桃花相映紅，券商有較高的群眾基礎(chǔ)。三是券商受益低利率時(shí)代，疊加IPO重啟，在機(jī)構(gòu)配置較低現(xiàn)狀下，容易形成逼空行情。

　　已強(qiáng)勢(shì)反彈30%，力度雖不及去年，但仍有空間。IPO重啟后，券商受益邏輯最為清晰，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的逐步活躍也將對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成支撐。我們認(rèn)為，已上漲30%后，券商股彈性趨弱，但仍有空間。一是券商股估值仍處合理區(qū)間，PB（對(duì)應(yīng)2015年3季末）和PE（TTM）上，1000億以上市值券商平均2.8xPB、15xPE，500-1000億市值券商分別為3.7xPB、22xPE，500億市值以下券商則4.8xPB、26xPE。二是當(dāng)前仍是資本中介時(shí)代，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，兩融規(guī)模正平穩(wěn)上升，且已無場(chǎng)外配資相爭(zhēng)。三是投行業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)影響較大，2012-2014年全行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入占總收入的比重分別為16.4%、10.9%、11.9%，2015年前三季度占比7.3%，因此，IPO重啟以及后續(xù)注冊(cè)制，為券商帶來業(yè)務(wù)增量。

　　當(dāng)然，時(shí)下行情是資本中介時(shí)代的第二波，力度不及去年，但空間仍不可小覷，券商的第三波大機(jī)會(huì)來自買方業(yè)務(wù)的做大。

　　推薦四條主線。一是分級(jí)B：高彈性品種，杠桿高低依次是證券B（502012）、證券B（150172）、券商B（150201）。

　　二是短期彈性大品種，如自營(yíng)和投行業(yè)務(wù)占比高的西南證券（2015年中，自營(yíng)規(guī)模占凈資本43%、2014年投行收入占比26%）、東方證券（2015年中自營(yíng)規(guī)模占凈資本36%）。三是兩融份額低于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額的券商，如華泰（-1.89%）、中信（-1.61%）、國(guó)君（-1.06%）等，此類券商亦是買方業(yè)務(wù)做大的領(lǐng)跑者。四是精品投行，看好東財(cái)、國(guó)金、大智慧等互聯(lián)網(wǎng)證券。