造紙印刷包裝：聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期擾動(dòng)或再起 薦2股 2015-11-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：陳陽(yáng) 袁霏陽(yáng)

　　[摘要]

　　行業(yè)近況產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（10月28日至11月4日）：總體平穩(wěn)。箱板紙價(jià)格3,284元/噸，環(huán)比持平，同比降0.77%，價(jià)格環(huán)比保持穩(wěn)定；瓦楞紙價(jià)格2,880元/噸，環(huán)比降0.14%，同比升0.13%。白卡紙價(jià)格4,607元/噸，環(huán)比升0.05%，同比降4.15%。文化用紙價(jià)格5,253元/噸，環(huán)比持平，同比降4.02%。

　　成本價(jià)格走勢(shì)（10月28日至11月4日）：國(guó)產(chǎn)廢紙價(jià)格1,209元/噸，環(huán)比升0.23%，同比降2.85%；價(jià)格環(huán)比小幅上升。進(jìn)口廢紙價(jià)格179美元/噸，環(huán)比持平，同比降8.01%；價(jià)格環(huán)比保持穩(wěn)定。

　　評(píng)論進(jìn)入11月傳統(tǒng)旺季，各地區(qū)包裝紙價(jià)格總體仍然平穩(wěn)。下游需求仍較為疲軟（圖表11）且成本整體下行，預(yù)期包裝紙價(jià)大幅上升可能性較小。剔除較大匯兌損失，龍頭企業(yè)噸毛利和噸凈利或于第3、4季度保持相對(duì)穩(wěn)定，顯示上半年華南瓦楞箱板紙產(chǎn)能退出積極影響?yīng)q在（退出產(chǎn)能416萬噸，占之前總產(chǎn)能約8%）。龍頭企業(yè)旺季瓦楞箱板紙?zhí)醿r(jià)50元/噸的目標(biāo)落實(shí)有待進(jìn)一步觀察。

　　7月起執(zhí)行的增值稅退稅優(yōu)惠（多數(shù)小廠或不達(dá)受惠標(biāo)準(zhǔn)）將短期受益大紙廠噸凈利改善（有望提升噸凈利15~20元）。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再起或又成短期擾動(dòng)。盡管企業(yè)于今年8月后已采取相應(yīng)措施（包括降低進(jìn)口廢紙占比、調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)等）降低美元敞口，但預(yù)計(jì)短期利率及匯率市場(chǎng)波動(dòng)可能再次壓制股價(jià)表現(xiàn)。同時(shí)，我們也提示并不排除由于大額匯兌損失誘發(fā)企業(yè)發(fā)布盈利預(yù)警的可能性。

　　伴隨供應(yīng)量上升，美廢和國(guó)廢價(jià)格預(yù)計(jì)中期繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。短期，國(guó)廢價(jià)格較為堅(jiān)挺且美廢繼續(xù)下探。人民幣貶值可能一定程度上支撐國(guó)廢價(jià)格而壓制美廢價(jià)格。

　　估值與建議維持對(duì)玖龍和理文的盈利預(yù)測(cè)，目前估值水平分別對(duì)應(yīng)公司2016財(cái)年市凈率0.7倍與1.1倍，處于相對(duì)安全的水平，維持推薦。未來關(guān)注京津冀地區(qū)落后產(chǎn)能可能退出。

　　風(fēng)險(xiǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；廢紙成本大幅反彈；外匯波動(dòng)帶來不利影響。