金融：券商是資本市場改革與開放的最大受益者 薦3股 2015-11-09 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國海證券 研究員：代鵬舉

　　[摘要]

　　事件：

　　1、證監(jiān)會：完善新股發(fā)行制度并重啟新股發(fā)行，進(jìn)一步優(yōu)化并購重組審核流程提高審核效率。

　　2、23家上市券商披露10月份經(jīng)營數(shù)據(jù)。單月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入225.6億元，環(huán)比增長38%，18家可比券商合計(jì)營收同比增長57%；單月實(shí)現(xiàn)凈利潤103億元，環(huán)比增長74%，可比券商合計(jì)凈利潤同比增長72%。

　　15年1-10月，可比券商凈利潤同比增長205%（月度數(shù)據(jù)初算）。

　　點(diǎn)評：

　　改革加速超預(yù)期，券商是資本市場大藍(lán)圖中最大受益者。（1）IPO重啟：重啟時(shí)點(diǎn)早于市場預(yù)期，從中場期看，IPO重啟是資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心，是保證股市長期活力的根基，整體對股市利好。（2）發(fā)行制度改革：

　　取消新股申購預(yù)繳款制將極大程度減少資金波動造成的股市波動，利好股市；2000萬股以下的小盤股發(fā)行取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，此舉提高了發(fā)行效率，降低了中小企業(yè)發(fā)行成本，對券商的定價(jià)能力要求更高。隨著未來注冊制的改革，券商投行業(yè)務(wù)的競爭力將向估值定價(jià)和承銷上轉(zhuǎn)移，大券商優(yōu)勢或?qū)⑼癸@。（3）資本市場大藍(lán)圖利好券商：我們認(rèn)為，改革和開放是資本市場的主旋律，“IPO重啟”宣告股災(zāi)對于主旋律的影響到此為止，未來在體制改革、行業(yè)監(jiān)管以及市場開放等方面有望看到更多超預(yù)期的政策，券商將是資本市場改革和開放最大的受益者。

　　市場恢復(fù)正常，券商10月業(yè)績觸底回升。10月業(yè)績環(huán)比大增符合預(yù)期，市場好轉(zhuǎn)帶動大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)強(qiáng)力回升。（1）大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：10月份股指觸底回升，日均股基成交額成交量強(qiáng)力回升至8800億元，環(huán)比增長52%，兩融余額回升至萬億規(guī)模；（2）自營業(yè)務(wù)：10月份，滬深300指數(shù)上漲10%，市場回暖帶動券商自營業(yè)務(wù)環(huán)比大增。同時(shí)，券商在三季度響應(yīng)救市政策，進(jìn)行了股票增持，使得券商業(yè)績受股指影響進(jìn)一步加大，10月上市券商浮盈達(dá)72.8億元。10月債市高歌猛進(jìn)，中證全債指數(shù)上漲1.15%，較上月漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，債券牛市是券商自營增長的另一核心驅(qū)動。（3）投行業(yè)務(wù)：10月再融資規(guī)模較9月減少50%，我們預(yù)計(jì)隨著IPO的重啟以及并購審批的簡化，后續(xù)投行業(yè)務(wù)將快速回升。

　　行業(yè)觀點(diǎn)：（1）短期還有空間。券商板塊經(jīng)過超30%的上漲后，大券商PB回到2倍，估值水平從低估到相對合理。但新股發(fā)行對券商業(yè)績的提振將相繼兌現(xiàn)，我們認(rèn)為板塊反彈仍有空間。（2）中長期看，資本市場改革和開放將打開券商行業(yè)成長空間。新股發(fā)行改革將為股市注入源源不斷的活水，降低估值水平，提升活躍度；而開放將促進(jìn)資金的跨境交易，為各方投資者提供新的產(chǎn)品和機(jī)會，無疑將擴(kuò)充券商業(yè)務(wù)。

　　投資策略：中小券商中，推薦投行收入占比最高且估值較低的西南證券（600369）。大券商中，我們推薦三季度自營盤加倉幅度較大且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率第一的華泰證券（601688），以及具有外匯業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢且賬戶系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先的國泰君安（601211）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：年底市場表現(xiàn)低于預(yù)期；證監(jiān)會對券商行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，處罰和評級影響超出預(yù)期；資本市場改革與開放政策不達(dá)預(yù)期。