日常消費(fèi)品：表現(xiàn)最亮眼的農(nóng)業(yè)子板塊 薦5股 2015-11-16 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：西南證券 研究員：熊莉

　　[摘要]

　　相關(guān)研究動(dòng)保板塊漲幅亮眼，行業(yè)增長仍將延續(xù)：截止至今，相比于同期滬深300上漲26.1%，農(nóng)林牧漁板塊整體上漲了80.7%，好于市場(chǎng)整體表現(xiàn)。動(dòng)物保健行業(yè)個(gè)股全年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，在子行業(yè)漲幅中位列第一，漲幅達(dá)到132%。從漲跌幅前五名個(gè)股來看，由于全年業(yè)績持續(xù)向好，動(dòng)物保健類個(gè)股的良好表現(xiàn)貫穿全年。

　　強(qiáng)免苗價(jià)格逐步回歸，政策或引發(fā)總量波動(dòng)。近5年，我國強(qiáng)免苗市場(chǎng)規(guī)模保持10%左右的復(fù)合增長率，目前規(guī)模約67億元。（1）在政策和需求的雙重推動(dòng)下，強(qiáng)免苗（以口蹄疫疫苗為例）價(jià)格有明顯上升趨勢(shì)，廣東、福建等多地招采價(jià)格均已有所提高，約在3%至9%之間。（2）在總量基本穩(wěn)定的情況下，行業(yè)內(nèi)公司之間的競爭點(diǎn)在于有能力（產(chǎn)能）實(shí)現(xiàn)占比份額的擴(kuò)大。在政策變動(dòng)導(dǎo)致強(qiáng)免苗總量減少或歸零的情況下，原使用強(qiáng)免苗的養(yǎng)殖戶將轉(zhuǎn)而購買效用更好、價(jià)格更高的市場(chǎng)苗，從而擴(kuò)大整體疫苗市場(chǎng)規(guī)模。以口蹄疫疫苗為例，相比于目前20多億元的強(qiáng)免苗規(guī)模，將有4倍的提升空間。

　　規(guī)?；B(yǎng)殖催生大市場(chǎng)，工藝升級(jí)引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)階。近五年，我國疫苗市場(chǎng)上市場(chǎng)苗規(guī)模復(fù)合增速在20%左右，保持快速增長趨勢(shì)。（1）我們認(rèn)為從養(yǎng)殖規(guī)?；慕嵌葋砜聪掠涡枨螅饕獜膬蓚€(gè)方面入手：一是養(yǎng)殖層面，下游畜禽數(shù)量的多少及其增長幅度直接影響上游疫苗企業(yè)的銷售；二是規(guī)?；瘜用妫?guī)?；潭鹊脑黾釉谏疃壬咸岣咭呙绺采w率。隨著規(guī)?；潭鹊奶嵘?，單位防疫成本支出呈逐年提升趨勢(shì)，養(yǎng)殖規(guī)模與防疫費(fèi)用呈正向關(guān)系。另外，研究發(fā)現(xiàn)中小規(guī)模養(yǎng)殖戶對(duì)疫苗使用種類有提升趨勢(shì)。

　　寵物疫苗成潛在突破口，追趕未來空間缺口。目前，我國寵物疫苗市場(chǎng)中進(jìn)口苗占優(yōu)勢(shì)地位，市占率約30%，銷售額約占70%。08年美國寵物疫苗銷售額為7.5億美元，占48%。09-11年中國寵物疫苗銷售規(guī)模由0.5億元上升到1.6億元，占比由1%提升到2.1%，復(fù)合增速為71.6%。我們認(rèn)為我國寵物疫苗從數(shù)量和滲透率兩個(gè)方面都具有非常大的空間；未來我國動(dòng)保企業(yè)將更多的介入到寵物疫苗市場(chǎng)，首先在現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模中提高國產(chǎn)苗比例，其次享受老齡化趨勢(shì)與收入提高帶來的增長紅利，寵物疫苗將成為公司新的增長極。

　　并購或?yàn)閿U(kuò)張新動(dòng)力，將成就動(dòng)保大龍頭。國際上，動(dòng)保公司成為行業(yè)巨頭一方面依托內(nèi)生動(dòng)力來發(fā)展，而更重要的是外延式并購，能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)份額的快速提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國獸藥行業(yè)CR10的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到80%，我們認(rèn)為，對(duì)標(biāo)國外動(dòng)保巨頭的并購歷程，現(xiàn)階段我國動(dòng)保行業(yè)的外延式并購將主要基于產(chǎn)品、渠道、技術(shù)三個(gè)方面，業(yè)內(nèi)也已經(jīng)有部分企業(yè)開始選擇這樣的路徑。例如，瑞普生物在今年先后實(shí)現(xiàn)了對(duì)華南生物、瑞派寵物等公司的收購，從產(chǎn)品線、區(qū)域渠道兩方面實(shí)現(xiàn)了突破和擴(kuò)張，具有較大的市場(chǎng)效應(yīng)。

　　個(gè)股投資建議：根據(jù)未來幾年的行業(yè)發(fā)展和業(yè)績成長，我們重點(diǎn)推薦金宇集團(tuán)（600201）、瑞普生物（300119）、普萊柯（603566）、海利生物（603718）、中牧股份（600195）。