工業(yè)綜合：單月投資增速提升 建筑企業(yè)有望好轉(zhuǎn) 2015-11-18 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：唐笑

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　10月單月投資增速提升，建筑企業(yè)國內(nèi)訂單有好轉(zhuǎn)跡象盡管固定資產(chǎn)投資累計同比增速繼續(xù)下行，更加敏感的當(dāng)月同比增速和新開工增速已開始上行。10月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增長9.3%，高于9月的6.8%。投資的回升有望帶動建筑板塊的熱度。

　　行業(yè)收入增速持續(xù)放緩，部分子行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長建筑行業(yè)整體收入增速明顯下降，但環(huán)比有所改善。我們自9月初以來提出未來投資增速將迎來幾個月的回升，已得到初步驗(yàn)證。部分子行業(yè)毛利增速快于收入增速，反映盈利能力提升。

　　盈利水平提升：毛利率、費(fèi)用率、凈利率均上升包括傳統(tǒng)路橋在內(nèi)的部分子行業(yè)毛利率有一定提升。除對外工程外，各子行業(yè)費(fèi)用率均有所提升。大部分子行業(yè)資產(chǎn)減值損失上升，投資收益下降。行業(yè)整體凈利率小幅提升。

　　會計確認(rèn)法帶來各子行業(yè)財務(wù)指標(biāo)差異整體來看，建筑行業(yè)整體的存貨占比較大，表示完工后業(yè)主結(jié)算速度較慢，收入確認(rèn)后計入存貨而不是應(yīng)收賬款，這樣一來，相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備計提也較少。各子行業(yè)也呈現(xiàn)出分化的特點(diǎn)，跟業(yè)主的類型和業(yè)主對工程結(jié)算、付款的節(jié)奏有直接關(guān)系。

　　投資建議綜上，根據(jù)對建筑行業(yè)三季報的分析，我們得到的結(jié)論如下：

　　建筑行業(yè)增速明顯下降，特別是與地產(chǎn)鏈相關(guān)的園林、裝飾等子行業(yè)收入增速大幅下滑。環(huán)比來看，三季度單季增速有所改善，大建筑公司訂單也有改善跡象，可能受益于發(fā)改委加速批復(fù)基建項(xiàng)目；包括傳統(tǒng)路橋在內(nèi)的部分子行業(yè)毛利率有一定提升；整體期間費(fèi)用率上升0.33個百分點(diǎn)；整體來看，行業(yè)凈利率小幅提升。此外，行業(yè)付現(xiàn)比下滑幅度大于收現(xiàn)比，主要是公司把資金壓力轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商，行業(yè)現(xiàn)金流有所改善。

　　自9月初以來我們一直認(rèn)為投資的回升將會帶動建筑板塊的熱度，有望使建筑企業(yè)基本面、估值得到一定提振，而10月份單月固定資產(chǎn)投資增速果然有所回升，我們的預(yù)測已逐步得到驗(yàn)證。預(yù)計這一勢頭會得到延續(xù)，建筑行業(yè)板塊熱度將持續(xù)提升。我們維持對建筑行業(yè)整體反彈的預(yù)判，維持“買入”評級。發(fā)改委劉主任調(diào)研廣東地區(qū)，預(yù)計國企改革也會提速，粵水電集廣東國企改革與清潔能源于一身，有望受益。

　　風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟(jì)下行加速風(fēng)險；市場流動性風(fēng)險。