交通運(yùn)輸：速漲并未出現(xiàn) 但或許正在醞釀 2015-12-07 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：虞楠

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　上周天氣因素對航空的負(fù)面影響有所緩和，表現(xiàn)在主要樞紐機(jī)場流量增速環(huán)比前一周開始反彈，其中首都機(jī)場、浦東和虹橋反彈最大，而中東部以及中南部二三線機(jī)場流量也出現(xiàn)回升。從RPK角度看，行業(yè)整體運(yùn)營格局沒有太大變化，內(nèi)線維持溫和增長，主要以維持運(yùn)營效率為主；外線繼續(xù)開疆辟土，以短期客座率和票價(jià)換取市場份額。最新訂座情況顯示，7天至3周行業(yè)訂座同比基本持平。

　　上周金融、地產(chǎn)崛起，隨后石化雙雄也有所表現(xiàn)，我們預(yù)期的航空股速漲并未出現(xiàn)。我們認(rèn)為，投資者對于美國即將開啟加息周期，以及人民幣加入SDR后進(jìn)一步出現(xiàn)明顯貶值仍有預(yù)期，認(rèn)為這可能是橫在航空股頭上短期主要的不確定因素。我們尊重市場的判斷。從基本面角度看，淡季運(yùn)營平穩(wěn)以及后續(xù)訂座情況穩(wěn)定，疊加估值低和機(jī)構(gòu)持倉少，可能也是“Nobadnewsisgoodnews”。

　　未來隨著春運(yùn)以及迪士尼效應(yīng)的漸漸預(yù)熱，若營業(yè)外因素?cái)_動(dòng)能明顯緩和，預(yù)計(jì)航空板塊會(huì)有一波像樣的行情。

　　航空需求分析：我們對11月28日至12月4日的航空數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤。行業(yè)整體、國內(nèi)、國際航線旅客總周轉(zhuǎn)量（RPK）同比增長13.4%、8.0%和35.4%，增速分別比前一周上升2.5、上升3.0和下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。上周國內(nèi)線的增速比上上周有明顯的反彈，需求水平回升至8.0%的水平，而國際線則持續(xù)穩(wěn)定增長（大于35%）。雖然航空業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但行業(yè)整體需求維持10%以上的增長趨勢在中長期沒有改變。

　　航空供需分析：行業(yè)整體、國內(nèi)、國際的ASK與去年同期相比分別增長15.9%、8.5%和45.2%，國內(nèi)線增速環(huán)比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，國際線增速環(huán)比則下降6.4個(gè)百分點(diǎn)。上周行業(yè)、國內(nèi)、國際客座率同比分別下降1.7、下降0.3和下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到75.9%、78.4%和70.0%。上周國內(nèi)線需求反彈（8.0%），同時(shí)運(yùn)力投放環(huán)比前一周也有所回升（8.5%），國內(nèi)線客座率水平與去年同期略有下降（0.3個(gè)百分點(diǎn)），供需結(jié)構(gòu)總體匹配。國際線需求增速略有下降但仍然維持35%以上的增長，運(yùn)力投放過快的問題雖然比上上周有所緩解，但增長率仍然在45%以上水平，近期并沒有放緩趨勢，各航空公司國際航線網(wǎng)絡(luò)的布局節(jié)奏加快，國際線供需不匹配的現(xiàn)狀仍沒有改變，客座率水平出現(xiàn)明顯下降。

　　從目前最新的訂座跟蹤看，國內(nèi)線和國外線的訂座率總體上與去年同期持平。

　　航空效益分析：業(yè)整體、國內(nèi)和國際航線剔除燃油影響的客公里收益同比分別下降2.7%、上升0.6%和下降10.8%（前一周為分別下降2.2%、上升1.3%，和下降11.2%）。上周行業(yè)整體、國內(nèi)、國際航線總客票收入分別同比上升3.0%、下降0.2%和上升20.1%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增速不達(dá)預(yù)期。