有色金屬：供給側(cè)看有色 2016年最大政策風(fēng)口 2016-01-11 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：國泰君安 研究員：劉華峰

　　[摘要]

　　本報告導(dǎo)讀：

　　供給側(cè)改革帶來有色行業(yè)三大紅利，加速實現(xiàn)行業(yè)再平衡，有望成為有色金屬板塊重要投資主題。維持行業(yè)增持評級。

　　摘要：

　　維持行業(yè)增持評級。我們認為供給側(cè)改革路徑逐漸清晰，高層推動和行業(yè)自發(fā)改革將推升板塊風(fēng)險偏好?？紤]供給側(cè)改革邊際受益程度，受益標的：神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)。精煉銅和精煉鋅同樣受益供給側(cè)改革，推薦標的：中色股份，受益標的：中金嶺南、馳宏鋅鍺、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)。

　　供給側(cè)改革：2016年最大政策風(fēng)口。我們在2015年11月發(fā)布有色行業(yè)策略《轉(zhuǎn)型再平衡下的變革》并召開電話會議，12月發(fā)布《有色再平衡展望：產(chǎn)能整合+過剩出清》梳理有色供給側(cè)改革主題投資機會。當前時點，中央經(jīng)濟工作會議和高層密集調(diào)研明確包括電解鋁在內(nèi)的過剩產(chǎn)能退出決心。安徽、湖南等地方過剩產(chǎn)能處臵辦法相繼出臺，產(chǎn)能退出和整合有望實現(xiàn)供需再平衡。包括有色金屬在內(nèi)的過剩產(chǎn)能處臵已經(jīng)箭在弦上，有望成為有色板塊下一個風(fēng)口。

　　改革帶來有色行業(yè)三大紅利：1）淘汰低效企業(yè)，加速產(chǎn)能出清：改革明確政府職能，落后產(chǎn)能過冬補貼減少、處臵補貼增加加速低效產(chǎn)能退出；2）釋放行業(yè)空間，提升定價能力：過剩產(chǎn)能處臵過程中，信貸、電力等要素進一步有效配臵，收購兼并將提升龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)，并提升對上下游議價能力；3）配套宏觀調(diào)控，穩(wěn)定終端需求：

　　去產(chǎn)能伴隨經(jīng)濟波動，供給側(cè)改革有望配合緩沖性經(jīng)濟措施，基建力度和高端制造支持力度在吸納就業(yè)同時，有效維持有色金屬穩(wěn)定需求。

　　冶煉龍頭最為受益，首推電解鋁?，F(xiàn)階段有色金屬冶煉行業(yè)資金空轉(zhuǎn)嚴重，銅/鋁/鋅冶煉行業(yè)負債水平66%/78%/72%；產(chǎn)能無序競爭導(dǎo)致冶煉費率持續(xù)壓縮，銅/鋁/鋅冶煉行業(yè)凈利率1.0%/-0.6%/1.5%。供給側(cè)改革將對具備行業(yè)整合能力，但長期受制于去產(chǎn)能和整合阻力的行業(yè)龍頭帶來顯著邊際改善。其中，電解鋁需求彈性將率先恢復(fù)，同時作為首批規(guī)劃的五個去產(chǎn)能重點行業(yè)之一，有望率先受益。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，原材料風(fēng)險，市場系統(tǒng)風(fēng)險。