化工：2016年強(qiáng)者恒強(qiáng) 薦3股 2016-01-12 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：李璇 高崢 張翼翔

　　[摘要]

　　投資建議2016~2020年鋰電池與材料行業(yè)景氣上行。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2015年新能源車產(chǎn)量37.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4倍，新能源汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)鋰電池需求同步劇增。我們預(yù)計(jì)至2020年新能源車產(chǎn)量將增長(zhǎng)3倍至150萬(wàn)輛，鋰動(dòng)力電池需求量由16GWh增長(zhǎng)3.4倍至71GWh，年均復(fù)合增速35%。

　　高品質(zhì)電池材料供應(yīng)商受益于新能源車對(duì)電池質(zhì)量與安全性的嚴(yán)苛需要強(qiáng)者恒強(qiáng)。鋰電池材料是決定電池質(zhì)量與成本、整車安全性與續(xù)航能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)2016年中國(guó)鋰動(dòng)力電池出貨量29GWh，同比增長(zhǎng)80%，行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能70GWh。未來(lái)國(guó)內(nèi)鋰電池與材料行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩繼續(xù)存在，中高端產(chǎn)品依舊供不應(yīng)求。推薦隔膜與電解液行業(yè)龍頭公司：滄州明珠、新宙邦。

　　理由鋰電池與材料行業(yè)同時(shí)面臨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩與高品質(zhì)材料供不應(yīng)求的窘境。2015年產(chǎn)業(yè)資本在電芯與材料環(huán)節(jié)的投入超過(guò)600億元，我們預(yù)計(jì)2016年下半年是產(chǎn)能集中投放期，低端產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇。并且，國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電池質(zhì)量相比日韓企業(yè)仍有較大差距，對(duì)于中高端的高容量正極、高倍率負(fù)極、高電壓電解液與濕法隔膜等關(guān)鍵材料與設(shè)備均需要進(jìn)口。

　　鋰電池材料按技術(shù)壁壘與產(chǎn)品盈利能力排序：隔膜>電解液>正極>負(fù)極。我們預(yù)計(jì)新能源車與動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)能釋放將驅(qū)動(dòng)上游電池材料需求大幅增長(zhǎng)，中國(guó)在鋰電池四大核心材料領(lǐng)域中，正極、負(fù)極和電解液都已逐步自給，中高端隔膜材料高度依賴進(jìn)口盈利能力較強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值滄州明珠（002108CH）：2016/17年EPS0.45/0.50元，目標(biāo)價(jià)22.8元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)/E30倍，“確信買入”評(píng)級(jí)。

　　新宙邦（300037CH）：2015/16年EPS0.85/0.99元，目標(biāo)價(jià)41.0元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)/E46倍，“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)新能源車銷量低于預(yù)期、補(bǔ)貼退坡幅度加大、電池質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)。