金融：地方性AMC之春來(lái)臨 2016-01-11 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：楊榮

　　[摘要]

　　前言我們?cè)诖饲?，已先后發(fā)布不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域的兩篇深度報(bào)告：《不良資產(chǎn)證券化的障礙和模式》和《逐鹿不良處置新藍(lán)海》，其中均涉及不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)管理公司的適用模式，以及現(xiàn)階段不良處置鏈條中資產(chǎn)管理公司的相關(guān)方式。此文作為不良資產(chǎn)處置系列的番外篇，我們將進(jìn)一步深入探索不良資產(chǎn)管理行業(yè)以及不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈條中的新生玩家的前景展望。

　　不良資產(chǎn)管理行業(yè)特征1、逆周期性。2、行業(yè)壁壘：市場(chǎng)準(zhǔn)入及行業(yè)集中度高；行業(yè)監(jiān)管環(huán)境日趨完善。3、不良處置業(yè)務(wù)特性：一是處置類資產(chǎn)；二是價(jià)值提升類資產(chǎn)；三是上市公司類資產(chǎn)。4、競(jìng)爭(zhēng)格局：目前由四大AMC主導(dǎo)，其他參與者包括地方性AMC（18+2+4：18家已成立，2家待成立，陜西、海南+4家預(yù)期中，山西、河北、湖南、江西），中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司，中國(guó)保險(xiǎn)保障基金有限責(zé)任公司，中國(guó)信托業(yè)保障基金有限責(zé)任公司，及其他民營(yíng)和外資機(jī)構(gòu)。

　　全國(guó)性龍頭企業(yè)特征——以華融和信達(dá)為例1、成立歷史：兩次不良剝離（1999年，2004-2005年）；2、發(fā)展轉(zhuǎn)型：（1）政策性業(yè)務(wù)時(shí)期（1999-2005）；（2）商業(yè)化轉(zhuǎn)型時(shí)期（2006-2010）；（3）全面商業(yè)化時(shí)期（2010之后）。3、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)：不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)板塊的收入占比平均約在50%左右，稅前利潤(rùn)均在50%以上。平均權(quán)益乘數(shù)約在6倍左右。華融和信達(dá)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)率約為35%，2015年上半年的稅前ROE水平評(píng)價(jià)約在28%。4、不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)模式：（1）處置類（主要來(lái)自銀行，承接債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)債權(quán)重組、訴訟追償以及出售等方式發(fā)行和提升資產(chǎn)價(jià)值，年化收益率平均約為17%，處置類周期約在12-36個(gè)月）和重組類不良經(jīng)營(yíng)（主要來(lái)自非金融企業(yè)，債權(quán)收購(gòu)時(shí)達(dá)成重組協(xié)議，年化收益率平均約為14%-15%。運(yùn)作周期同樣是1-3年）；（2）管理和處置債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)（債轉(zhuǎn)股、以股抵債、追加投資等方式，主要通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市等方式退出）（3）對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)進(jìn)行托管清算和重組服務(wù)（據(jù)估算，傭金比例約在1%左右）。