金融：負債管理當頭 價值長驅(qū)顯價值 2016-01-21 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：華泰證券 研究員：羅毅 沈娟

　　[摘要]

　　投資要點：

　　今日保監(jiān)會召開防范化解滿期給付與退保風險工作視屏會議，充分肯定并總結(jié)了人身保險業(yè)防范化解滿期給付與退保工作的經(jīng)驗成績，強調(diào)目前滿期給付與退保面臨“三個不變”和“五個變化”的風險形勢：“三個不變”是指業(yè)務(wù)總量高位運行的總體趨勢不變、風險分布較為集中的基本特征不變、風險事件發(fā)生的客觀必然性不變；“五個變化”是指由新業(yè)務(wù)、新渠道、資產(chǎn)端、政策調(diào)整和外部風險傳遞等引發(fā)的風險。要求繼續(xù)做好防范化解滿期給付與退保風險，部署2016年工作要求。

　　與此次視屏會議相呼應(yīng)的是保監(jiān)會昨日召開的高現(xiàn)價產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定修訂座談會，會議擬就高現(xiàn)價產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則進行修訂。出席會議的有中國人壽、新華人壽、人保壽險、生命人壽、中郵人壽、華夏人壽、天安人壽。本次會議擬對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行大幅調(diào)整，要求不得開發(fā)新的3年以內(nèi)存續(xù)期產(chǎn)品，且2016年10月1日后不得繼續(xù)銷售此類產(chǎn)品。此外，自通知下發(fā)起不得銷售1年以內(nèi)的產(chǎn)品。修訂草案尚未推出，細則仍待商榷。

　　此前的《關(guān)于加強保險公司資產(chǎn)配臵審慎性監(jiān)管有關(guān)事項的通知》已就防范保險公司資產(chǎn)負債錯配風險和流動風險做出提示。在當前低利率環(huán)境下，高現(xiàn)價產(chǎn)品的叢生加之短期內(nèi)滿期給付和退保，可能對保險公司帶來現(xiàn)金流考驗。高現(xiàn)金價值產(chǎn)品以其短期（3年以下）和高保單價值對保險公司的投資能力提出很高要求，對于“資產(chǎn)驅(qū)動負債”的保險公司而言及時開拓市場的利器，也是風險敞口。此次對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方向性調(diào)整證明監(jiān)管層也在將保險行業(yè)的重心由投資管理轉(zhuǎn)向負債管理，在低利率環(huán)境下將保險業(yè)發(fā)展調(diào)向以價值為主。

　　四大上市險企皆以傳統(tǒng)壽險為主，以2015年11月數(shù)字計算，新華保險、中國人壽、中國太保、中國平安的傳統(tǒng)險保費占比大致為98%、94%、94%、70%。在售萬能型保險產(chǎn)品且大都為長期型保險，3年內(nèi)退保均需繳付一定退保費用。上市影子保險公司中，華資實業(yè)擬收購標的華夏人壽雖然目前產(chǎn)品構(gòu)成仍以萬能險為主，但其已在去年進行戰(zhàn)略調(diào)整，積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，停止了銀保渠道1年期產(chǎn)品的銷售，將期限拉長至3-5年。與此同時，提高了保障險的比重，助推傳統(tǒng)年金、傳統(tǒng)重疾、傳統(tǒng)壽險。而天茂集團擬收購的國華人壽在將資產(chǎn)做大后，成功將重心放到負債端，今年11月原保費收入增長近6倍，目前傳統(tǒng)保險占比為51%。

　　此次的方向調(diào)整對以價值為主導的大型保險公司和一些已經(jīng)走上價值驅(qū)動道路的轉(zhuǎn)型保險公司來說，是保險回歸本質(zhì)、資金回歸保障的一次機遇。而對以短期高現(xiàn)價產(chǎn)品為推動力的小型保險公司來說，是一次挑戰(zhàn)。當務(wù)之急是積極調(diào)整發(fā)展方向，在注重投資的同時將更多的重心轉(zhuǎn)移至負債管理上來，將萬能險積累的客戶資源引渡到傳統(tǒng)保險的需求上，同時研發(fā)更多有吸引力的長期投資型保險。正如我們在2016年保險策略所說，在資產(chǎn)做大后，借勢逾溝，驅(qū)動負債促進負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，方能增厚價值以謀長遠。

　　風險提示：市場波動收益率驟降，監(jiān)管政策加速收緊