家用電器：二線龍頭亮點(diǎn)不可忽視 薦3股 2016-01-26 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：何偉 郭海燕

　　[摘要]

　　預(yù)計(jì)覆蓋的龍頭公司2015年收入和凈利潤同比-2%，是2008年以來行業(yè)性的首次衰退。2015年家電市場零售增長好于2012年，但在渠道去庫存和通縮壓力下，行業(yè)業(yè)績反而會(huì)差于2012年。

　　關(guān)注要點(diǎn)4Q家電零售好于預(yù)期：1）11~12月家電各類產(chǎn)品銷售意外回暖，中怡康監(jiān)測的線下零售，冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、彩電零售量同比+18%、+5%、+12%、+8%。2）市場集中促銷導(dǎo)致需求回暖，企業(yè)出貨依然謹(jǐn)慎，行業(yè)業(yè)績未能反映需求回暖。

　　4Q空調(diào)和面板行業(yè)進(jìn)一步惡化：1）4Q空調(diào)龍頭去庫存力度加大，收入下滑幅度大于3Q。預(yù)計(jì)2015年格力電器（-21%/-2%）（收入YoY/歸母凈利潤YoY，下同）、美的集團(tuán)（-2%/+20%）?？照{(diào)行業(yè)1H16會(huì)繼續(xù)去庫存，但出貨下滑幅度會(huì)縮窄。2）面板價(jià)格快速下跌，TCL集團(tuán)業(yè)績低于預(yù)期（+7%/-21%），2016年繼續(xù)面臨很大的業(yè)績壓力。3）彩電行業(yè)面臨激烈競爭、節(jié)能補(bǔ)貼返還的負(fù)面影響，但龍頭企業(yè)抓住面板價(jià)格下降的機(jī)會(huì)，海信電器（+5%/+1%）和創(chuàng)維數(shù)碼FY15/16年經(jīng)營性凈利潤能夠不下滑。

　　TCL多媒體4Q盈利好，全年業(yè)績有望拉回盈虧平衡線。競爭力不足的四川長虹未能抓住機(jī)會(huì)，全年大幅虧損。

　　子行業(yè)有亮點(diǎn)：1）廚衛(wèi)電器和小家電市場穩(wěn)健增長，相關(guān)龍頭業(yè)績靚麗，老板電器（+25%/+44%）、蘇泊爾（+16%/+25%）、九陽股份（+19%/+16%）。2）凈水器和洗碗機(jī)行業(yè)處于培育期，特色公司也值得關(guān)注，浩澤凈水（+52%/-5%）2H2015的業(yè)績改善。地爾漢宇（+5%/+18%）洗碗機(jī)配件、水療馬桶、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)的可塑性非常強(qiáng)。3）彩電龍頭的智能電視平臺(tái)將在2016年進(jìn)入商業(yè)化元年。區(qū)別于沒有業(yè)績支撐的主題投資，彩電龍頭靠用戶賺錢的盈利時(shí)代正在來臨。

　　估值與建議推薦景氣子行業(yè)強(qiáng)勢龍頭老板電器、蘇泊爾、九陽股份；推薦客廳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型龍頭創(chuàng)維數(shù)碼、TCL多媒體、海信電器；推薦低估值龍頭美的集團(tuán)、格力電器；推薦戰(zhàn)略新興的浩澤凈水、地爾漢宇。