公用事業(yè)：起跑線上的投資機(jī)會(huì) 薦4股 2016-01-25 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源 研究員：孟燁勇 王絲語 項(xiàng)雯倩

　　[摘要]

　　本期投資提示：

　　入園率提升+二胎政策放開，學(xué)前教育需求擴(kuò)容。廣義的學(xué)前教育是指0~6周歲的兒童實(shí)施的保育和教育，0-3歲為早教，3-6歲則是幼兒園階段。2014年我國在園幼兒數(shù)4050萬人，毛入園率達(dá)到71%（教育部制定2016年入園率目標(biāo)為75%）。同時(shí)國家全面放開“二孩”政策，預(yù)計(jì)2016年到2020年，將存在高達(dá)1100萬幼兒的新增需求。

　　公辦園數(shù)量供不應(yīng)求，民辦園質(zhì)量參差不齊，為行業(yè)痛點(diǎn)。從幼兒園數(shù)量上看，2014年民辦幼兒園為13.93萬所，占比68%；教育部門辦園5.07萬所，占比25%；集體和其他辦園1.47萬所，占比7%。從人數(shù)上看，2014年公辦園在園人數(shù)為1575萬，占比為39%；民辦園在園人數(shù)2125萬，占比52%；集體或其他園人數(shù)約350萬，占比9%。可見公立園總體供給不足，資源相對緊張；民辦園數(shù)量占優(yōu)，但質(zhì)量參差不齊，為家長擇園增加難度。

　　2020年幼兒園市場規(guī)模接近五千億，民辦將占據(jù)半壁江山。我們預(yù)測2015-2020年在園人數(shù)將從4180萬增長至5244萬?？蛦蝺r(jià)差別較大，東部地區(qū)平均約13500元/年，中西部平均約6000元/年，一線城市不乏客單價(jià)10萬以上的國際幼兒園。結(jié)合東西分布，假設(shè)客單價(jià)約9000元/年，單價(jià)年均漲幅6%，入園率維持75%，測算得出2020年整體幼兒園市場規(guī)模接近5000億。國家將對公辦園加大投入，實(shí)現(xiàn)公辦幼兒園就讀人數(shù)占比達(dá)到50%的目標(biāo)；民辦園仍將占據(jù)半壁江山，達(dá)到2500億的市場規(guī)模。

　　市場集中度極低，未來將呈現(xiàn)普惠園、高端園啞鈴狀分布。公立幼兒園均為單體分布，一般不設(shè)立連鎖品牌。民辦方面，擁有幼兒園所數(shù)量最多的前五家民辦教育機(jī)構(gòu)分別為紅纓、紅黃藍(lán)、北京博苑、大地、大風(fēng)車，總計(jì)2639家，CR（5）僅為1.26%。教育經(jīng)費(fèi)加大投入，建設(shè)普惠園滿足基本需求；民辦園提高質(zhì)量，提升品牌，國際接軌，為市場提供多元化選擇，市場將形成普惠園和高端園兩極分化格局。

　　法律破冰打通資產(chǎn)證券化道路，龍頭公司借力資本整合產(chǎn)業(yè)鏈。幼兒園隸屬于非營利性教育機(jī)構(gòu)，教育法修法在即，民辦幼兒園有望轉(zhuǎn)為盈利性公司，為資產(chǎn)證券化鋪平道路。幼教行業(yè)上游領(lǐng)域主要有管理咨詢、師資培訓(xùn)、幼教用品研發(fā)、軟件平臺(tái)建設(shè)等核心領(lǐng)域，中游則為實(shí)體幼兒園，下游則為對接家長和家庭端2C的產(chǎn)品和服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)、VR、AR也將在產(chǎn)品中得以應(yīng)用。龍頭率先登陸資本市場，未來可借力資本并購擴(kuò)張，縱橫雙向整合將成產(chǎn)業(yè)新趨勢。

　　2015年是A股幼教行業(yè)爆發(fā)元年，幼教產(chǎn)業(yè)有望爆發(fā)。我們認(rèn)為在教育民辦法破冰的大背景下，擁有線下實(shí)體幼兒園的企業(yè)更容易勝出。此外，幼教品牌、管理層執(zhí)行力亦是重要參考指標(biāo)。我們依次推薦：秀強(qiáng)股份（收購全人教育進(jìn)軍幼教，管理層執(zhí)行力強(qiáng)）、威創(chuàng)股份（收購紅纓教育+金色搖籃，定增25億打造幼教平臺(tái)化）。關(guān)注時(shí)代出版（幼教產(chǎn)品綜合型平臺(tái)+自建幼兒園/親子中心）、和晶科技（增資智慧樹）。