首先明確，通知只涉及表外理財納入廣義信貸計算口徑，不存在“理財回表”，也不存在理財需要占用風(fēng)險資本、計提撥備，其影響在于約束理財產(chǎn)品規(guī)模擴張。理財納入廣義信貸后，將擴大廣義信貸規(guī)模本身，同時影響宏觀審慎資本充足率中的逆周期資本緩沖項，從而影響銀行的MPA評分結(jié)果，進而對理財規(guī)模的進一步擴張形成約束。但更需要注意的是，目前通知要求的僅僅是測算包含理財后的廣義信貸和當(dāng)前不包含理財?shù)膹V義信貸之差，并不是立即執(zhí)行新口徑。此外，若部分銀行測算結(jié)果偏離過大，廣義信貸口徑會進行微調(diào)。 　　應(yīng)把此通知與7月底流出的理財新規(guī)（其中最重要的是推行三方托管）合并理解，其最重要的方向是：理財收益率持續(xù)下行（并帶動全社會利率中樞下行），理財產(chǎn)品高速擴張階段結(jié)束。而銀行理財擴張速度放緩，對其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品而言，則是顯著利好。具體影響機制，請參閱我們9月4日深度報告《理財業(yè)務(wù)積極變化已經(jīng)開始，呼吁堅定改革》。 　　與市場看法相反，我們看好理財委外業(yè)務(wù)的發(fā)展：理財規(guī)模擴張放緩甚至收縮后，“新發(fā)產(chǎn)品以滾動彌補存量產(chǎn)品損失或利差倒掛”之路不復(fù)存在，“做好存量業(yè)務(wù)、提高存量業(yè)務(wù)收益”將成為未來銀行理財業(yè)務(wù)的主要任務(wù)。作為當(dāng)前為數(shù)不多的高收益資產(chǎn)運用方式，委外業(yè)務(wù)（不論是債券委外還是權(quán)益委外）都將成為銀行理財更重要的高收益資產(chǎn)類別，將迎來更大發(fā)展，在理財總盤子中的占比預(yù)計將持續(xù)提升。 　　對銀行板塊的影響：又一項“以短期利潤換取中長期風(fēng)險預(yù)期改善”的利好政策。在當(dāng)前的低利率時代，理財產(chǎn)品的高速擴張與投資壓力并存，過快的理財擴張已經(jīng)對全行業(yè)形成了較為顯著的風(fēng)險隱患。對銀行板塊而言，任何潛在風(fēng)險隱患對估值都是負面因素，決定銀行估值的不是短期利潤、而是風(fēng)險因素和預(yù)期，因此，“犧牲利潤降風(fēng)險”的任何政策，對銀行估值而言，都是利好。此外，理財收益率持續(xù)下行，對高股息、低估值的板塊持續(xù)利好，預(yù)計股息率策略將繼續(xù)深化。 　　投資標(biāo)的：中短期博弈和彈性：重點推薦北京銀行（基本面扎實，預(yù)計新進股東繼續(xù)增持）、寧波銀行（高成長、高盈利，資產(chǎn)質(zhì)量高峰已過）、中信銀行（自由流通盤小，彈性大）、華夏銀行（估值水平和市場關(guān)注度較低。預(yù)計德意志銀行持股轉(zhuǎn)移至中國人保之后公司的治理水平將有所改善，預(yù)期差較大）；長期基本面：除不能覆蓋標(biāo)的外，推薦興業(yè)、平安、光大。 　　風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化。