16 年上半年起豆類產(chǎn)品經(jīng)歷趨勢(shì)性上漲行情,壓榨利潤(rùn)升至高位。自16 年3 月開始,豆類產(chǎn)品進(jìn)入趨勢(shì)上漲通道,自3 月初以來CBOT 大豆、豆油、豆粕分別上漲19.97%/20.42%/21.61%,近2 個(gè)月CBOT 大豆、豆油、豆粕分別上漲5%/3%/3%。由于我國(guó)85%的大豆消費(fèi)依靠進(jìn)口,國(guó)內(nèi)豆類產(chǎn)品與國(guó)際價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)。自3 月初以來,大商所大豆、豆油、豆粕價(jià)格分別上漲23%/27%/26%,近2 個(gè)月大商所大豆、豆油、豆粕價(jià)格分別上漲18%/8%/3%。同時(shí),由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步聯(lián)動(dòng)性,且壓榨企業(yè)提前在期市點(diǎn)價(jià)購買大豆,賺取庫存時(shí)間差,大豆、豆油、豆粕三者價(jià)格共同推動(dòng)壓榨利潤(rùn)上行,從11 月開始進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)重返上升通道。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),12 月19 日,五個(gè)省份進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)均超過300 元/噸,其中天津港進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)逼近600元/噸。 　　USDA 報(bào)告顯示供需寬松,但仍有隱憂。根據(jù)USDA 最新預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016/2017 年度全球大豆產(chǎn)量3.38 億噸,總需求3.30 億噸,產(chǎn)量與需求相差800 萬噸,由上一種植季的產(chǎn)需缺口200 萬噸轉(zhuǎn)為產(chǎn)量略大于需求,16/17 榨季預(yù)計(jì)供給仍然比較充裕。然而,前期大幅上調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量、庫存的利空已經(jīng)逐步釋放,包括中國(guó)在內(nèi)新興市場(chǎng)需求旺盛支撐價(jià)格穩(wěn)中有升。同時(shí),阿根廷及巴西部分地區(qū)受到拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致的干旱天氣影響,播種進(jìn)度延緩,后期或進(jìn)一步導(dǎo)致減產(chǎn)的可能性發(fā)生。 　　供給方面,南美大豆?jié)u入關(guān)鍵生長(zhǎng)期,異常天氣或?qū)е聝r(jià)格上漲。南美大豆結(jié)莢鼓粒期在1-3 月,降水不足會(huì)導(dǎo)致少結(jié)莢、不鼓粒,由于巴西南部和阿根廷北部等地區(qū)帶來干燥天氣,若拉尼娜持續(xù)到17 年3 月之后,則將對(duì)南美大豆產(chǎn)生嚴(yán)重影響,或成為國(guó)際大豆價(jià)格的推手。 　　需求堅(jiān)挺,替代品價(jià)格居高,為豆粕、豆油價(jià)格提供支撐。國(guó)內(nèi)飼料長(zhǎng)期維持平穩(wěn)增長(zhǎng),短期迎來春節(jié)前集中出欄育肥階段,季節(jié)性旺季來臨。由于前期大豆壓榨利潤(rùn)較低,開機(jī)率偏低,進(jìn)入三季度以來國(guó)內(nèi)豆油、豆粕庫存持續(xù)下降,庫存去化進(jìn)程不斷推進(jìn)。目前雖然油廠開機(jī)率維持高位,但由于下游需求堅(jiān)挺,豆油、豆粕供給仍較為緊張,庫存維持低位,為價(jià)格提供有力支撐。同時(shí),2016 年年初以來替代品棕櫚油價(jià)格持續(xù)上漲,由于主產(chǎn)國(guó)受到厄爾尼諾天氣滯后影響,15/16 年度全球棕櫚油產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降,導(dǎo)致庫存大幅下降,帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)明顯回升,預(yù)計(jì)棕櫚油價(jià)格未來仍將維持漲勢(shì),帶動(dòng)豆油價(jià)格上行。 　　原油價(jià)格上漲也成為大豆價(jià)格上漲的催化因素。豆油是制備生物柴油主要的植物油脂之一,原油價(jià)格通過豆油工業(yè)需求的變化傳導(dǎo)至豆油價(jià)格。繼11 月30 日歐佩克時(shí)隔八年首次達(dá)成"減產(chǎn)"協(xié)議后,12 月10 日,俄羅斯、墨西哥、哈薩克斯坦等12 個(gè)非歐佩克同意加入減產(chǎn)協(xié)議,受凍產(chǎn)協(xié)議兩次達(dá)成影響,國(guó)際油價(jià)大漲,預(yù)計(jì)原油價(jià)格還將進(jìn)一步上漲。 　　投資建議:未來2-3個(gè)月后期大豆、豆粕、豆油整體有望震蕩上行,伴隨壓榨利潤(rùn)穩(wěn)步提升,推薦標(biāo)的如下:1)*ST 珠江:京糧股份借殼后,*ST 珠江成為A 股大豆壓榨板塊的唯一標(biāo)的。京糧股份目前擁有大豆初榨產(chǎn)能120 萬噸/年,精煉產(chǎn)能48 萬噸/年,灌裝產(chǎn)能33.78 萬噸/年。2)西王食品:有望享受價(jià)格、成本雙重彈性。公司是國(guó)內(nèi)最大的玉米油生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)之一,2015 年各類小包裝及散裝食用油產(chǎn)量達(dá)到19.06 萬噸。公司主要產(chǎn)品玉米油業(yè)務(wù)有望享受價(jià)格、成本雙重彈性,玉米油作為豆油的替代品,價(jià)格有望受益于豆油價(jià)格的上漲;而成本端玉米價(jià)格持續(xù)下行,維持買入評(píng)級(jí)! 　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)拉尼娜事件未發(fā)生,或程度低于預(yù)期;2)加息帶來的美元匯率上漲,對(duì)國(guó)際大豆價(jià)格帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于大豆作為大宗商品以美元標(biāo)價(jià),因此美元匯率與大豆價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。受到12 月15 日美聯(lián)儲(chǔ)加息影響,美元指數(shù)延續(xù)了自特朗普當(dāng)選之后的上漲態(tài)勢(shì),若美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)可能對(duì)國(guó)際大豆價(jià)格上漲產(chǎn)生一定的壓制作用。