新研股份三季報點評:明日宇航增長穩(wěn)定,軍民融合深度發(fā)展

　　類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：李欣 日期：2016-11-18

　　事件:2016年1-9月,公司實現營業(yè)收入7.65億元(YOY48.52%),歸母凈利潤1.07億元(YOY25.37%)。2016年7-9月,公司實現營業(yè)收入5.04億元(YOY22.24%),歸母凈利潤0.89億元(YOY29.83%)。同時,公司調整了組織架構,成立農機子公司作為農機業(yè)務平臺。此外,明日宇航以及梅克斯哲擬與艾諾思等共同出資人民幣1億元組建成立衛(wèi)星工業(yè)公司,布局商業(yè)航天領域。

　　投資要點

　　明日宇航繼續(xù)發(fā)力,公司未來高成長可期。前三季度明日宇航業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展,實現營業(yè)收入3.6億元,參考2015年公司軍品絕大部分于四季度確認,我們認為,明日宇航完成今年2.4億元業(yè)績承諾問題不大。作為我國最大的軍品配套零部件制造商之一,明日宇航參與了航空航天領域多種型號的結構件配套任務,隨著未來國家在航空航天領域的不斷投入,再加上航空航天制造業(yè)的高門檻,未來業(yè)績將進一步保持高增長。雖然農機業(yè)務受行業(yè)政策及景氣度影響有所下滑,前三季度營業(yè)收入4.05億元(2015年同期5.15億元),同比減少21.36%,鑒于公司未來成長重點在航空航天業(yè)務,我們認為農機業(yè)務下滑總體上不影響公司未來成長邏輯。

　　軍民融合深度發(fā)展,向平臺型企業(yè)進軍。2016年10月25日,明日宇航以及梅克斯哲擬與艾諾思等共同出資人民幣1億元組建新公司以發(fā)展高通量寬帶衛(wèi)星星座項目,此舉深度結合軍民融合國家戰(zhàn)略。新組建公司主要以衛(wèi)星組網、衛(wèi)星研制、組織發(fā)射、地面基礎設施開發(fā)與運營維護、高通量寬帶衛(wèi)星通信運營、終端設備開發(fā)與銷售為主營業(yè)務,與航天五院合作,未來有望在通訊運營等方面有所作為,有利于公司在機加工企業(yè)的基礎上向附加值更高的領域進行嘗試。同時,公司也對組織架構進行了調整,成立農機子公司作為農機業(yè)務平臺,董事長周衛(wèi)華任農機子公司法人,形成“軍工+農機+投資”三大板塊同等級別的格局。

　　風險提示:明日宇航業(yè)績不達預期的風險,公司主業(yè)業(yè)績下滑的風險,航空航天行業(yè)出現問題的風險等。

　　新界泵業(yè):業(yè)績穩(wěn)健增長,渠道價值待挖掘

　　類別：公司研究 機構：國金證券（600109）股份有限公司 研究員：沈偉杰,潘貽立,徐才華 日期：2016-09-18

　　事件

　　公司公布2016年中報,實現銷售收入6.03億元,同比增長4.99%,實現凈利潤7028萬元,同比增長3.08%,歸屬母公司扣非后凈利潤為6738萬元,同比增長19.87%,EPS為0.22元。

　　點評

　　業(yè)績整體保持穩(wěn)健增長:公司上半年的業(yè)績增長主要來自于水泵制造業(yè),實現銷售收入5.89億元,同比增長8.71%。此外,公司的環(huán)保業(yè)務實現銷售收入1412萬元,同比減少11.06%。我們認為公司專注于主業(yè),通過拓展產品線和銷售渠道等手段實現逆勢增長,實屬不易。公司經營穩(wěn)健,未來的業(yè)績增長具備一定的持續(xù)性。

　　渠道方面繼續(xù)拓展,期待更多價值挖掘:公司歷來十分重視銷售渠道的建設,其在國內建設的一二級經銷商制度和對應的幾千家經銷商成為了公司強有力的資源。公司上半年繼續(xù)拓展渠道,國內渠道公司優(yōu)化和發(fā)展運營服務商81家,拓展新增零售網點1666家;海外渠道公司新增客戶72個,增強和擴大了品牌影響力。我們認為公司的渠道有巨大價值,期待公司在渠道方面做更多的價值挖掘。

　　環(huán)保業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展,有望成為公司的重要利潤增長點:根據公司公告,子公司博華環(huán)境目前的在手訂單達4.05億元,能夠有效保障業(yè)績的增長。我們看好污水處理的前景,預計公司的環(huán)保業(yè)務有較大的增長潛力

　　。 產業(yè)基金投資持續(xù)推進,公司的產業(yè)并購穩(wěn)步推進。上半年,公司參與的并購基金投資了5個項目,涉及新能源、信息科技、工業(yè)4.0、高端裝備制造、環(huán)保等行業(yè)。同時,公司積極推進產業(yè)并購,上半年相繼進行了對控股子公司老百姓（603883）泵業(yè)剩余30%股權的收購、德國WITA Wilhelm Taake GmbH公司100%股權收購、波蘭HEL-WITA Sp. z o.o.公司100%股權收購等收購事,實現產業(yè)資源的進一步整合。

　　盈利預測

　　我們預測公司2016-2018年的凈利潤分別為1.45/1.67/1.88億元,EPS分別為0.41/0.51/0.59元。

　　投資建議

　　目前股價對應2016-2018年的PE分別為34/29/26倍,考慮到當前市值較小,同時存在外延可能性,故維持對于公司的“買入”評級。

　　吉峰農機:經濟工作會議強調農業(yè)向集約發(fā)展轉變,利好公司轉型

　　類別：公司研究 機構：華安證券（600909）股份有限公司 研究員：王俊杰 日期：2014-12-08

　　事件:中央政治局2015年12月5日召開會議,分析研究2015年經濟工作。會議強調,要推進新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農業(yè)現代化同步發(fā)展,……加快轉變農業(yè)發(fā)展方式,從主要追求產量增長和拼資源、拼消耗的粗放經營,向數量質量效益并重、注重提高競爭力、注重可持續(xù)的集約發(fā)展轉變。

　　主要觀點:

　　政策推動農業(yè)集約化轉變利好農機流通行業(yè)。

　　當前我國農業(yè)生產機械化率不到60%,遠低于日韓100%的農機化率,未來提升空間巨大,限制我國農機化率提升的一個重要原因為我國農業(yè)生產的分散化,今年中央經濟工作會議第一次提出農業(yè)生產集約化轉變,表示政策將會在未來一年內加快推進農業(yè)集約化生產,這與目前正在進行的農村耕地確權和土地流轉是一脈相承,將會大大促進農機需求的快速增長,利好農機流通行業(yè)的發(fā)展。

　　公司競爭優(yōu)勢突出,目前處于轉型期。

　　公司主營農機連鎖經營,目前在農機流通行業(yè)市場占有率第一,為行業(yè)龍頭,競爭優(yōu)勢突出。公司在全國擁有190多家直營店,覆蓋全國2600多家終端網點;公司具備絕大多數主流農機代理權,上市之后迅速在全國范圍內獲得優(yōu)質農機銷售代理權,目前基本覆蓋主流農機代理權;公司具備集農機展示、銷售、售后、培訓、融資租賃等于一體綜合服務能力。公司于2010年進入工程機械流通行業(yè),恰逢行業(yè)頂部,近幾年受工程機械行業(yè)斷崖式下滑的影響,公司業(yè)績下滑明顯甚至出現嚴重虧損。公司近期正進行工程機械業(yè)務剝離,專注于農機流通,回歸優(yōu)勢領域,此外,公司還戰(zhàn)略性進入經濟作物農機、畜牧業(yè)農機和輕型農具領域,我們看好公司未來回歸農機流通領域的發(fā)展前景。

　　盈利預測和估值。

　　我們維持之前的盈利預測,預計隨著公司對工程機械業(yè)務的剝離和對直營店的整合,公司2014年將會出現更大幅度的虧損,而2015年,隨著公司節(jié)源增效的逐步鋪開和戰(zhàn)略轉型的開展,公司業(yè)績將會大幅改善,預計2014-2016年營收分別為35.72/42.86/60.01億元,實現歸母凈利潤分別為-1.64億元、4930萬元和1.38億元,實現EPS分別為-0.52元、0.14元和0.45元。我們認為,公司未來進入新的農機流通業(yè)務將主要采取收購兼并模式,按照之前公司收購吉林金橋農機和遼寧匯豐的股權收購情況,公司一般可以使用約2000萬元左右的現金撬動約3億元的營收規(guī)模。公司目前現金余額約為3.5億元,假設公司原有業(yè)務產生的現金流可以維持公司正常的現金周轉,那么目前的3.5億元可以帶來公司約50億元的銷售規(guī)模增長?？紤]到公司剝離工程機械業(yè)務之后的營收規(guī)模,50億元的銷售規(guī)模增長相當于在公司當前銷售收入的基礎上翻番,假設公司進入經濟作物和畜牧業(yè)農機流通領域能夠將公司銷售凈利率提升至4%,那么戰(zhàn)略轉型完成之后公司將可實現年凈利潤3.6億元的規(guī)模,給予公司20倍估值計算,公司總市值可達到72億元,維持“買入”評級,12個月目標價20.16元。

　　一拖股份:一季度收入持平凈利小幅下滑,積極備貨二季度

　　類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：史成波,吳慧敏 日期：2014-04-30

　　業(yè)績低于預期。

　　報告期內,公司實現主營業(yè)務收入30.84 億元,同比持平;歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.99 億元,同比下滑8.11%;基本每股收益為0.10 元。

　　一季度毛利率提升3.50ppt;銷售費用同比增加64%,銷售費用率同比提升1.88ppt;管理費用同比增長25%,管理費用率同比提升1.59ppt;凈利潤率同比下滑0.58ppt。

　　發(fā)展趨勢。

　　行業(yè)產量攀升,銷量下滑,競爭加劇。1Q14 全國大型拖拉機產量13,469 臺,同比增長14.5%,中型拖拉機產量156,472 臺,同比增長5.2%。機經網數據顯示1Q14 大中型拖拉機機市場需求下滑10%左右。

　　公司1Q 末的應收賬款21.99 億元,同比基本持平,如銷售政策不發(fā)生改變的情況下,公司1Q 銷售情況基本穩(wěn)健。同時1Q14 的預付賬款2.41 億元,比去年同期多30.1%;存貨19.09 億元,比去年同期多39.8%,反應出公司正為2Q 積極備貨,2Q 銷售收入有望沖高。

　　盈利預測調整。

　　預計2014-15 年公司收入分別為116.5 億元、129.8 億元,凈利潤分別為2.65 億元、3.32 億元,對應的EPS 分別為0.27、0.33 元。

　　估值與建議。

　　A 股對應2014-15 年的P/E 分別為26.7x、21.3x,維持審慎推薦評級,目標價由9 元下調至8 元(對應2014 年P/E 30x)。

　　H 股對應2014-15 年的P/E 分別為12.5x、10.5x,維持審慎推薦評級,目標價由5.56 港幣下調至5.12 港幣(對應2014 年P/E 15x)。

　　風險。

　　拖拉機行業(yè)競爭加劇,中央財政對拖拉機的購臵補貼減少。

　　隆鑫通用:收購海外優(yōu)質標的,享通航萬億市場

　　類別：公司研究 機構：光大證券（601788）股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2016-11-23

　　事件:

　　公司公告,公司擬通過收購股份及增資的方式獲取意大利C.M.DCostruzioniMotoriDieselS.p.A.公司約67%的股份,切入通用航空活塞式發(fā)動機產業(yè)領域。標的公司估值為4500萬歐元,2016年EV/EbitDA為4.5倍,其中出資2475萬歐元購買原股東部分股份(占原股份55%),并出資1636萬歐元對目標公司進行增資,交割日預計不遲于2017年7月14日。

　　通用航空空間萬億,國內市場靜待爆發(fā)

　　通航產業(yè)投資效益巨大,國外經驗表明:通航業(yè)投入產出比為1∶10,技術轉移比為1:16,就業(yè)帶動比為1∶12,以美國為例,2015年通用航空產業(yè)總產值達2190億美元。而中國通航業(yè)起步較晚,目前通用飛機數量僅1874架,相比于美國超過20萬架的數量,發(fā)展空間巨大。因此,為促進國內通航業(yè)的發(fā)展,2016年5月國務院印發(fā)的《關于促進通用航空業(yè)發(fā)展的指導意見》,到2020年末,中國通用航空器的總規(guī)模將超過5000臺,年復合增長率達22%,年飛行量200萬小時以上,培育超過萬億的通航產業(yè)規(guī)模。

　　并購通航發(fā)動機優(yōu)質標的,打造通航“中國芯”

　　標的公司成立于1991年,是一家具有世界先進水平的設計研發(fā)汽/柴油發(fā)動機及加工制造高精密度發(fā)動機零部件的公司,客戶覆蓋了菲亞特、克萊斯勒、JEEP、阿爾法.羅密歐、奧迪和瑪薩拉蒂等全球高端品牌,產品毛利率超過70%。標的公司在通航發(fā)動機領域積淀多年,研發(fā)產品CMD22(汽油發(fā)動機)和GF56(柴油發(fā)動機)技術性能先進。此外,CMD22已經提交了產品型號適航認證的申請,預計2017年底前將獲得相關認證,同時標的公司計劃將于2018年向EASA(歐洲航空安全局)提交柴油活塞式發(fā)動機(GF56)的產品型號適航認證的申請,預計于2020年前獲得相關認證。通過此次收購,有利于公司在專業(yè)級無人機領域實現產品升級,進一步提升公司無人機產品的有效載荷,從而極大提升公司在通航領域的全方位布局。同時憑借CMD發(fā)動機先進技術,未來有望進一步切入軍用領域,并有望成為通航發(fā)動機龍頭企業(yè)。

　　買入評級,6個月目標價30元

　　無人機搭載農業(yè)信息化、通航發(fā)動機國產化,戰(zhàn)略轉型升級不斷推進,業(yè)績估值有望雙輪驅動。預計2016-2018年EPS分別為1.01元、1.13元和1.29元。買入評級,6個月目標價30元,對應2017年28倍PE。

　　風險提示:摩托車銷量不及預期;收購進展不及預期。

　　安徽合力:行業(yè)需求回暖,公司邊際改善明顯

　　類別：公司研究 機構：廣發(fā)證券（000776）股份有限公司 研究員：羅立波,劉芷君 日期：2017-01-03

　　叉車銷量連續(xù)3個月增速超過20%,回暖跡象明顯

　　叉車行業(yè)8-10月連續(xù)三個月銷量增速超過20%,三季度以來行業(yè)需求回暖趨勢逐步確立,按照目前的行業(yè)增速,我們判斷2016年叉車銷量有望創(chuàng)歷史新高。叉車行業(yè)需求回暖的主要原因包括:(1)工業(yè)企業(yè)需求回暖,工業(yè)企業(yè)投資增速復蘇(2)商業(yè)物流蓬勃發(fā)展,帶動了工業(yè)搬運叉車需求;(3)勞動力成本持續(xù)攀升。本輪需求復蘇,在時間尺度上,眾多領域保持一致,近期工程機械、機床、機器人（300024）等領域需求好轉,中游制造業(yè)需求回暖正在由點向面擴散。

　　安徽合力是叉車龍頭企業(yè),財務健康穩(wěn)健,有望受益行業(yè)回暖

　　安徽合力（600761）是國內叉車領域龍頭企業(yè),其市占率多年位居行業(yè)第一,從過去財務狀況來看,從公司收入利潤增速、現金流、資產負債率等指標來看,公司經營積極穩(wěn)健,財務非常健康。本輪叉車行業(yè)需求回暖,公司有望持續(xù)收益。從公司第三季度財報已經有所顯現,三季度收入、利潤增速明顯提升,在當前需求格局下,四季度仍然有望延續(xù)。

　　積極開拓新產品,國企改革加速活力提升

　　近幾年公司在電動叉車、智能化叉車和叉車租賃業(yè)務方面不斷開拓,逐步拓寬叉車制造的內涵和外延。此外,公司受益于安徽省國企改革,國企改革有望提升公司經營活力。

　　投資建議:預計公司2016-2018年收入分別為67.72/74.66/78.49億元,對應EPS分別為0.80/0.89/0.93。公司經營穩(wěn)健,財務健康,與同業(yè)相比,目前公司估值具備一定優(yōu)勢,我們繼續(xù)給予公司“買入”評級。

　　風險提示:宏觀經濟波動帶來的下游需求不確定性;原材料價格上漲帶來的毛利率下滑;行業(yè)競爭加劇;國企改革低于預期。

　　悅達投資:Q3單季度利潤轉正,東風悅達起亞盈利修復不達預期

　　類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬松 日期：2016-10-26

　　Q3單季度利潤由負轉正,財務費用率同比大幅下降。

　　受公司投資凈收益由去年同期的-7900萬元上漲至今年的5600萬元的拉動,公司Q3單季度實現歸母股凈利潤794萬元,遠優(yōu)于去年同期虧損1.3億元的表現,預計投資收益的增長主要來自東風悅達起亞盈利情況好轉的貢獻。

　　此外受益于償還銀行借款帶來的融資費用的下降,公司Q3單季度的財務費用率延續(xù)之前趨勢,由10.34%下降至7.46%,減少支出近2000萬元。

　　銷售情況好轉明顯,但東風悅達起亞盈利修復情況不達預期。

　　公司的主要利潤來源東風悅達起亞今年的銷售情況較去年有所好轉,自6月起,月度銷售增速維持在20%以上。1-9月,東風悅達起亞共銷售汽車42.36萬輛,同比增長5.2%,其中盈利能力較好的SUV銷量超過14萬輛,累計增速達超過60%。雖然銷售數字亮眼,但從利潤端來看,整體表現低于我們之前的預期。雖然Q3單季度同比大幅好轉,但從1-9月來看,公司實現投資凈收益2.7億,相較于去年同期減少20%,相較于11-13年的9億元左右的水平,降幅達到70%,投資收益的大幅縮水表明東風悅達起亞的盈利能力依然未有明顯好轉,預計其將持續(xù)通過調整銷售結構和降低成本等舉措來提振盈利能力,后續(xù)效果有待進一步觀察。

　　維持“推薦”評級。

　　考慮到東風悅達起亞的盈利修復情況不達預期,我們下調公司16年-18年的EPS至0.271、0.35、0.43元,市盈率分別為33倍、25倍、20倍,維持“推薦”評級。

　　風險提示:東風悅達起亞盈利不達預期;其它業(yè)務盈利顯著惡化。

　　星光農機:競爭激烈致業(yè)績下降,未來看產品結構縱向延伸

　　類別：公司研究 機構：東北證券（000686）股份有限公司 研究員：吳江濤 日期：2015-10-28

　　報告摘要:

　　事件:公司10月 27日晚間發(fā)布三季報。前三季度,公司實現營業(yè)收 入5.58億元,同比增長5.13%;實現歸母公司股東凈利潤9537.81萬元,同比下降23.36%;扣非后歸母公司股東凈利潤同比下降31.35%。 每股收益0.4769元。

　　點評:

　　行業(yè)競爭加劇導致利潤率下降,三季度出現好轉。由于行業(yè)競爭的加劇,公司毛利率25.74%,相比去年下降5.25個百分點。不過這種跡象已經出現好轉,7-9月公司實現毛利率28.82%,相比上半年23.96% 的毛利率有明顯回升,我們判斷在秋收季節(jié)對農機需求上升致使價格回升提高了利潤率。

　　銷售壓力明顯,應收賬款增長明顯,回款壓力需持續(xù)關注。前三季度,公司應收賬款4159.96萬元,相比年初增長了6倍多,主要由于公司對部分經銷商給予一定信用政策所致。此外,費用率的增長都能看出公司在銷售方面的壓力。公司對于應收賬款的有效收回需要持續(xù)跟蹤。

　　縱向延伸產品結構是發(fā)展方向。公司正在加快募投項目的建設,公司將把原來的生產線轉移到新廠,屆時,公司產品的可靠性將進一步提升。未來,公司在不斷提升收割機產品質量、提升現有產品競爭力的同時,將在履帶自走式旋耕機、高速乘坐式水稻插秧機和自走式秸稈壓塊機等機械進行研發(fā),與公司現有稻麥聯合收割機形成耕、種、收及秸稈回收等一體化作業(yè)的產品系列。

　　投資建議與評級:我國農業(yè)機械化道路還很長,我們認為公司鞏固現有產品的市場份額外,如果能通過人才引進、外延并購等方式切入某些欠發(fā)展細分領域,前途將很廣闊。我們預計公司2015-2017年的EPS 為0.58元、0.64元、0.77元,維持“推薦”評級。

　　風險提示:宏觀經濟持續(xù)低迷;農機行業(yè)競爭加劇導致價格下降超預期;應收賬款無法有效收回;公司產品品類拓展不達預期。