賈森·茨威格在點(diǎn)評(píng)格雷厄姆《聰明的投資者》的某一章時(shí)說(shuō):“市場(chǎng)上最熱門(mén)的行業(yè),經(jīng)常會(huì)在毫無(wú)預(yù)兆的情況下頃刻之間變得冰冷?！倍@,正是醫(yī)藥醫(yī)療板塊在2015年遭遇的現(xiàn)實(shí)。實(shí)際上,醫(yī)藥醫(yī)療板塊連續(xù)處于板塊表現(xiàn)非?？亢蟮奈恢?確實(shí)已經(jīng)冰冷差不多兩年。 　　兩年的持續(xù)低迷,使得悲觀情緒傳染蔓延,很多曾經(jīng)市場(chǎng)上最堅(jiān)定的醫(yī)藥股投資者也在質(zhì)疑和自我懷疑中紛紛撤出。那么醫(yī)藥板塊到底發(fā)生了什么?我們有必要從行業(yè)特征上回歸本源再梳理一遍。 　　醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)特征重要一點(diǎn)是買(mǎi)單方、決策方與實(shí)際需求方三者分離。醫(yī)保是最大買(mǎi)單方,醫(yī)療體系是決策方,消費(fèi)者疾病診治的需要是最終需求方。以上三種核心因素的演變,最終決定了藥品企業(yè)、器械企業(yè)、渠道企業(yè)等各類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈商家在整個(gè)價(jià)值鏈上的盈利能力。醫(yī)療體系改革帶來(lái)的行業(yè)演變,往往具有很強(qiáng)的邏輯性,絕大多數(shù)企業(yè)都難脫離其時(shí)代印記。 　　我們回顧2013年及以前,全民醫(yī)保在短短數(shù)年間快速推廣普及,與此同時(shí),輔助用藥、高價(jià)藥品也變相實(shí)現(xiàn)政策套利,迎來(lái)野蠻生長(zhǎng)階段。 　　野蠻生長(zhǎng)的藥品對(duì)醫(yī)保資金池形成了越來(lái)越大的壓力,于是以醫(yī)保控費(fèi)為出發(fā)點(diǎn),新的一輪“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”的醫(yī)改開(kāi)始推行,通過(guò)集中招標(biāo)甚至“二次議價(jià)”的方式,對(duì)傳統(tǒng)三高藥品制定了各種限制措施。 　　這輪醫(yī)改確實(shí)成效顯著,我們其實(shí)已經(jīng)看到,近年來(lái)快速增長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)藥品明星,早已悄然由各種中藥注射劑、免疫調(diào)節(jié)劑而開(kāi)始變成康柏西普、阿帕替尼、艾克替尼等擁有較強(qiáng)技術(shù)門(mén)檻的創(chuàng)新藥。近期新的醫(yī)保目錄推出,我們更是欣然看到對(duì)輔助用藥的制約、對(duì)剛性用藥創(chuàng)新藥的扶持,這些都是有益于行業(yè)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)健的長(zhǎng)期增長(zhǎng)的舉措。 　　不過(guò),對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療板塊上市公司而言,很多企業(yè)之所以快速發(fā)展到能夠上市的規(guī)模,確實(shí)還是受益于這輪醫(yī)改之前的行業(yè)政策,屬于“過(guò)去的贏家”,新醫(yī)改的政策板子著實(shí)容易招招見(jiàn)肉。同時(shí),近年來(lái)開(kāi)始的這輪深度醫(yī)改恰巧與市場(chǎng)走勢(shì)形成了向下的共振,存在大量較高估值中小盤(pán)企業(yè)的醫(yī)藥板塊,在市場(chǎng)的估值體系重構(gòu)進(jìn)程中,成為投資組合降估值的首要犧牲品。投資者在這種基本面與估值的雙重打壓下,也將幾乎所有醫(yī)改政策都做了偏負(fù)面解讀。 　　誠(chéng)然,公立醫(yī)院系統(tǒng)的“藥品零差率”全面推廣對(duì)醫(yī)院的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)形成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn),仿制藥企的“一致性評(píng)價(jià)”政策在短期是會(huì)拉高其產(chǎn)品研發(fā)的成本,“兩票制”也會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的藥品代理營(yíng)銷(xiāo)模式造成較大沖擊。 　　但是,以此來(lái)質(zhì)疑醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)久以來(lái)估值溢價(jià)存在的合理性,則顯得矯枉過(guò)正。醫(yī)藥行業(yè)的總需求一定會(huì)持續(xù)向上,老齡化和消費(fèi)升級(jí)則使得這個(gè)趨勢(shì)向上的更加陡峭。醫(yī)藥市場(chǎng)蛋糕的總盤(pán)子不會(huì)萎縮,優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力仍然相當(dāng)穩(wěn)固。所謂新醫(yī)改,不過(guò)也是以更清新的行業(yè)環(huán)境,來(lái)歡迎更清新的行業(yè)贏家。 　　經(jīng)過(guò)這輪醫(yī)改還能存活下來(lái)的醫(yī)藥類(lèi)上市公司,其市占率的提升、盈利能力的提升、競(jìng)爭(zhēng)壁壘的強(qiáng)化,都將會(huì)構(gòu)成下一輪醫(yī)藥板塊大牛市起飛的核心驅(qū)動(dòng)要素,也將會(huì)在不遠(yuǎn)的未來(lái)造就更多千億級(jí)別市值的醫(yī)藥上市公司。這是醫(yī)藥行業(yè)自身的“供給側(cè)改革”。 　　過(guò)去,因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的供給受限于審核制的IPO規(guī)則,雖然短期有助于維護(hù)市場(chǎng)既有估值體系的穩(wěn)定,但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,社會(huì)上的劇烈變化卻也無(wú)法及時(shí)反映到上市公司的組成結(jié)構(gòu)上。加速放開(kāi)的新股,短期也許會(huì)帶來(lái)對(duì)市場(chǎng)的些許沖擊,但長(zhǎng)期來(lái)看,確實(shí)也會(huì)更及時(shí)為二級(jí)市場(chǎng)提供更多反映行業(yè)變化的新公司新面孔,從而縮小成長(zhǎng)股投資組合與當(dāng)前時(shí)代成長(zhǎng)力量之間的跟蹤偏差。 　　已經(jīng)改變的,只有游戲規(guī)則,是切蛋糕的方式。 　　2015年以來(lái)的股市調(diào)整已經(jīng)擠掉了很多的水分,周期股的復(fù)蘇則擠掉了成長(zhǎng)股更多的水分。醫(yī)藥醫(yī)療板塊新的長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)凸顯,只不過(guò)價(jià)值重估過(guò)程則要等到新的一致性預(yù)期的趨向形成。這種新一致性預(yù)期不僅僅指資本市場(chǎng)的投資者,更主要指產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、醫(yī)院經(jīng)營(yíng)管理者、醫(yī)生、藥廠、器械廠等等產(chǎn)業(yè)的各方位從業(yè)人員。根據(jù)新醫(yī)改的新游戲規(guī)則,產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資標(biāo)將啟動(dòng)價(jià)值重估,重新迎來(lái)更多資金的注入。