一、消費(fèi)當(dāng)量持續(xù)增長(zhǎng) 　　乙烯下游需求端眾多,消費(fèi)當(dāng)量持續(xù)增長(zhǎng),供需緊張的格局依然嚴(yán)峻。原料結(jié)構(gòu)多元化基本成型,煤制烯烴將占到整體產(chǎn)能的1/3。我們預(yù)計(jì)到2020年,我國乙烯產(chǎn)能可以達(dá)到3230萬噸/年,年均增速到11.6%,與此同時(shí)當(dāng)量消費(fèi)量卻增加至4800萬噸/年,當(dāng)量需求缺口依然存在1800萬噸。我們預(yù)計(jì)未來全球乙烯需求保持3%-5%的增長(zhǎng)速度,從未來乙烯產(chǎn)能投放和需求增長(zhǎng)情況來看,我們認(rèn)為全球乙烯供需格局維持偏緊。中國規(guī)劃和建設(shè)中的乙烯產(chǎn)能煤化工占比較高,預(yù)計(jì)煤制烯烴產(chǎn)能達(dá)到1000萬噸,但受政策和環(huán)保等因素影響,產(chǎn)能實(shí)際投放進(jìn)度偏慢。2016年中國乙烯表觀消費(fèi)量約2000萬噸,同比增長(zhǎng)4.26%;當(dāng)量消費(fèi)量約3740萬噸,同比增長(zhǎng)7.1%,乙烯消費(fèi)增速依然保持較高速度發(fā)展。 　　二、行業(yè)升級(jí)發(fā)展迫在眉睫 　　乙烯行業(yè)升級(jí)發(fā)展迫在眉睫,多種原料發(fā)展緩解供給不足。乙烯的原料有乙烷、丙烷和石腦油,下游產(chǎn)品多種多樣。全球乙烯生產(chǎn)所用原料70%為原油,25%為天然氣,5%為煤炭。全球的乙烯產(chǎn)能主要集中在經(jīng)濟(jì)水平發(fā)達(dá)的國家或原油產(chǎn)量高的地區(qū),全球乙烯產(chǎn)能從2000年至今每年不斷增加,年均增長(zhǎng)率為3.78%。在國內(nèi)原料供應(yīng)不足、產(chǎn)能相對(duì)過剩,國外低價(jià)資源競(jìng)爭(zhēng)激烈的雙重夾擊下,我國石化行業(yè)亟需尋找新的升級(jí)之路。 　　三、需求端動(dòng)力依舊強(qiáng)勁 　　乙烯需求端動(dòng)力依舊強(qiáng)勁,聚乙烯為主要下游產(chǎn)品,占比超過60%。乙烯作為石油化工的基礎(chǔ)原料下游產(chǎn)品眾多,我國乙烯的下游產(chǎn)品主要為聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯和苯乙烯等,其中聚乙烯占比最大超過60%。2000年以來,我國聚乙烯的供給和需求增速都較快,聚乙烯產(chǎn)量從2003年的不到500萬噸增加至2016年的2400萬噸,其中2009年增加產(chǎn)能較多,近5年表觀消費(fèi)量維持逐步上漲的態(tài)勢(shì),年均平均增長(zhǎng)率在5.87%。目前聚乙烯產(chǎn)品消費(fèi)領(lǐng)域需求量前四位的依然是薄膜、注塑、吹塑及管材。今后需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍集中在包裝領(lǐng)域,薄膜所占份額進(jìn)一步擴(kuò)大。 　　四、投資建議 　　中國石化:(1)我們預(yù)計(jì)17年油價(jià)運(yùn)行中樞為50-70美元,勘探開發(fā)板塊業(yè)績(jī)將大幅改善,扭虧為盈;(2)煉油和化工進(jìn)入盈利強(qiáng)周期;(3)銷售板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定,非油業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,該板塊未來有望在港股單獨(dú)上市,大幅提升估值;(4)PB(0.98)、EV/EBItdA(4.73),均處在歷史低位,估值存在向上修復(fù)空間。上海石化:(1)煉油化工一體化,產(chǎn)業(yè)鏈完備盈利能力強(qiáng);(2)油價(jià)震蕩向上,煉油進(jìn)入盈利的黃金期;(3)乙烯景氣周期持續(xù),化工盈利穩(wěn)定。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示。聚烯烴價(jià)格大幅下跌;經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷需求減弱;行業(yè)政策出現(xiàn)較大變化。