■螞蟻轉(zhuǎn)型為一站式零售金融生活的入口。2014年螞蟻金服成立，其脫胎于2004年成立的支付寶，由功能和場景單一的支付工具發(fā)展成為綜合性金融服務(wù)和科技服務(wù)的全球化平臺，業(yè)務(wù)形式不斷豐富，金融層次不斷擴展，客戶網(wǎng)絡(luò)不斷擴充。

　　■螞蟻金服獨有的金融生態(tài)圈。

　?。?）三大維度：①產(chǎn)品：爆款層出不窮。螞蟻金服具有多款爆款產(chǎn)品，覆蓋居民生活和理財需求，包括：支付寶、芝麻信用、余額寶、螞蟻花唄等。②牌照：

　　滿足監(jiān)管需求。公司逐步補齊金融業(yè)務(wù)牌照，布局網(wǎng)商銀行（銀行）、天弘基金（公募）和國泰保險（保險）等金融機構(gòu)，滿足監(jiān)管要求，培育創(chuàng)新性金融業(yè)務(wù)。

　　③平臺：財管微貸保險。螞蟻金服平臺保持開放的態(tài)度，讓更多金融機構(gòu)和業(yè)態(tài)進駐到生態(tài)圈中,以支付為基礎(chǔ)，提供財富管理、保險、信貸、信用的綜合金融服務(wù)，用以滿足消費者在日常資金往來中產(chǎn)生的交易、理財、借貸及保險等需求。

　　（2）五大板塊：①支付：海量用戶入口。2017年四季度支付寶在中國第三方移動支付市占率高達54%。螞蟻金服為消費者提供一站式日常生活綜合金融服務(wù)，而多元化的支付場景又帶來廣泛的用戶基礎(chǔ)與豐富的數(shù)據(jù)來源。②財管：萬億智能理財。截至2017年3月底螞蟻金服累計服務(wù)財富管理用戶3.3億，余額寶已成為全球最大貨幣市場基金。隨著用戶更多元化更高收益的投資要求，螞蟻財富逐步發(fā)展成為產(chǎn)品類別全覆蓋的財富管理平臺。③微貸：長尾創(chuàng)造價值。信貸業(yè)務(wù)專注于服務(wù)傳統(tǒng)金融機構(gòu)較難觸及的長尾消費者與小微商戶：消費貸款方面，花唄、借唄年度活躍用戶已逾1億；企業(yè)微貸方面，網(wǎng)商銀行已至少服務(wù)260萬家小微企業(yè)。④保險：數(shù)據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)品。截至2017年3月末保險服務(wù)年活躍用戶3.92億人，單用戶保費同比增長43%。公司通過先進科技與海量數(shù)據(jù)(603138)創(chuàng)新保險產(chǎn)品，如退貨運費險和外賣延誤險等，也幫助保險公司解決在精準(zhǔn)觸達用戶與風(fēng)險定價等領(lǐng)域的痛點。⑤信用：商業(yè)誠信體系。公司正在搭建以信用體系和風(fēng)控體系為核心的共享平臺。截至2017年3月末芝麻信用開通用戶達2.57億，同比增長95%。

　?。?）普惠金融與社會責(zé)任。公司服務(wù)于傳統(tǒng)金融照顧不到的80%的小微企業(yè)和普羅大眾，提供平等金融服務(wù)，既是公司持續(xù)發(fā)展基石，也是社會責(zé)任的體現(xiàn)。

　　■價值驅(qū)動的雙引擎：技術(shù)與全球化。

　?。?）深度：技術(shù)決勝未來。近年來螞蟻金服推進BASIC科技戰(zhàn)略（Blockchain區(qū)塊鏈、AI人工智能、Security安全、IoT物聯(lián)網(wǎng)、Cloud金融云），對金融機構(gòu)和廣大合作伙伴開展技術(shù)能力輸出，正成為未來成長的長期驅(qū)動力。科技戰(zhàn)略效果將體現(xiàn)在場景、數(shù)據(jù)和用戶三方面：螞蟻金服運用科技豐富應(yīng)用場景，提升數(shù)據(jù)積累和運用，并通過流量導(dǎo)入和數(shù)據(jù)分析實現(xiàn)對長尾客戶的覆蓋和黏著。

　　（2）廣度：全球布局藍(lán)海。公司將全球化作為戰(zhàn)略重點之一，全球用戶和商戶網(wǎng)絡(luò)已初具雛形，打造新一代全球支付網(wǎng)絡(luò)。公司以服務(wù)全球20億消費者與2000萬家小微企業(yè)為目標(biāo)，全球化擴張加速為其發(fā)展帶來更廣闊的空間。

　　■最近彭博社等多家媒體報道螞蟻金服正在進行C輪融資，估值約為1500億美元。參考騰訊估值，我們認(rèn)為公司30倍的P/E較為合理，預(yù)計2018年公司凈利潤約54.8億美元，公司估值約1645億美元。若按1600億美元計算，螞蟻金服排名全球科技公司約第十五位。如考慮公司對外投資的標(biāo)的價值，則隱含估值更高。

　　■風(fēng)險提示：技術(shù)回報不及預(yù)期/用戶數(shù)增長低于預(yù)期/國內(nèi)外政策變化風(fēng)險