投資要點(diǎn)鋁：SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年4月19日國內(nèi)電解鋁社會庫存224.8萬噸，較前周上漲1.7萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計(jì)234.90萬噸（其中，鋁棒庫存10.1萬噸，下降0.9萬噸），較前周上升0.8萬噸；LME庫存4月20日為139.6萬噸，較前周上升5.1萬噸，其中，4月19日開始，庫存環(huán)比下降。周內(nèi)，電解鋁社會庫存環(huán)比上漲，主要原因有兩方面：一是鋁錠到庫維持正常；二是鋁價(jià)繼續(xù)大漲（14450→15090元/噸），導(dǎo)致下游觀望情緒轉(zhuǎn)濃進(jìn)而影響補(bǔ)庫意愿。我們認(rèn)為，短期看，價(jià)格與去庫之間的博弈是正?，F(xiàn)象，隨著下游企業(yè)庫存逐步去化，剛性補(bǔ)庫需求將呈現(xiàn)，進(jìn)而對沖價(jià)格上漲帶來的階段性去庫壓力（也即價(jià)格接受度提升）。

　　【本周焦點(diǎn)事件】倫鋁大漲，續(xù)創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，支撐鋁價(jià)上漲的邏輯主要有三，也即：成本支撐、去庫加速以及格局優(yōu)化，具體如下：

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　　【成本支撐邏輯】：氧化鋁為電解鋁第一成本構(gòu)成項(xiàng)（占比為42%），是影響電解鋁成本走勢的最核心因素。受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)50%影響（2017年Alunorte產(chǎn)量約為640萬噸，約占全球除中國外供給量的10%左右），海外氧化鋁供給緊張，疊加俄鋁氧化鋁生產(chǎn)受受限預(yù)期增強(qiáng)，共同刺激價(jià)格持續(xù)攀高，截止目前，澳鋁氧化鋁價(jià)格（FOB）已經(jīng)大幅上漲至710美元/噸，較3月中旬上漲90%，且上升勢頭仍在延續(xù)。在外盤價(jià)格上升帶動(dòng)下，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格亦明顯跟漲。我們認(rèn)為，中國作為氧化鋁輸入國，海外氧化鋁短缺將進(jìn)一步加劇國內(nèi)供不應(yīng)求格局，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲動(dòng)力，而氧化鋁價(jià)格上漲，將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)電解鋁價(jià)格上揚(yáng)（成本支撐效應(yīng)），二者有望形成“正循環(huán)”。

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　　【去庫加速邏輯】：截止4月19日，電解鋁社會庫存為224.8萬噸，較峰值下降3.8萬噸（近期鋁價(jià)上漲，導(dǎo)致去庫略有反復(fù)），我們認(rèn)為庫存下行趨勢已經(jīng)基本確立?？匆院螅螏齑婕铀偃セ囊蛩刂饕腥旱谝?，供給增量不及預(yù)期，也即，供給端比預(yù)期的要緊；第二，消費(fèi)旺季即將開啟，加工企業(yè)開工率回升、加工費(fèi)上漲，側(cè)面印證消費(fèi)旺季已初露端倪；第三，出口動(dòng)力有望增強(qiáng)（2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬噸，同比增長18.9%），再考慮到俄鋁事件影響，內(nèi)外價(jià)差顯著擴(kuò)大，將刺激國內(nèi)鋁產(chǎn)品出口增加，進(jìn)而間接提升國內(nèi)原鋁消費(fèi)量，國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在前述三方面因素共振作用下，我們認(rèn)為電解鋁社會庫存將于2季度迎來加速去化階段，預(yù)期去庫幅度在40-60萬噸區(qū)間。

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　　【格局優(yōu)化邏輯】：2018年，預(yù)計(jì)國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量約為3800萬噸，而在保守消費(fèi)增速（7%）假設(shè)下，消費(fèi)量仍將超過3800萬噸，也即，國內(nèi)將出現(xiàn)小幅短缺或緊平衡；而在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下，供給能力無法短時(shí)、大量釋放，隱性庫存也去至歷史大底區(qū)域，海外將長周期延續(xù)“缺鋁”格局。我們認(rèn)為，2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題不可不察，特別是中國與海外的結(jié)構(gòu)分化將不斷打開上行空間，當(dāng)前內(nèi)外盤的價(jià)差即為最直接印證。我們預(yù)計(jì)2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至162萬噸（未計(jì)入俄鋁事件影響），其中，中國“自給自足”，海外極度短缺。

　　銅：受印度vedanta冶煉廠停產(chǎn)影響，部分精礦貨源開始流向國內(nèi)，給國內(nèi)現(xiàn)貨市場造成壓力，進(jìn)而導(dǎo)致周內(nèi)TC小幅上揚(yáng)。截至本周五，進(jìn)口干礦現(xiàn)貨TC報(bào)70-78美元/噸區(qū)間，較前周小幅上修1美元/噸。開工率方面，消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，訂單回暖情況良好，推動(dòng)銅板帶箔企業(yè)開工率同環(huán)比均呈大幅增長態(tài)勢，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月銅板帶箔企業(yè)開工率為81.2%，同比增長10.2%，環(huán)比增長33.4%。

　　黃金：中美貿(mào)易摩擦以及中東局勢等事件催生的避險(xiǎn)情緒暫緩，同時(shí)，周內(nèi)美國10年期國債真實(shí)收益率再度走高，共同使得黃金價(jià)格震蕩運(yùn)行，COMEX黃金價(jià)格環(huán)比上周下跌0.62%至1336.2美元/盎司。我們認(rèn)為，短期內(nèi)金價(jià)仍將呈震蕩運(yùn)行格局，而中長期金價(jià)走勢仍需宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。