從行業(yè)1季報情況來看，行業(yè)息差與資產(chǎn)質(zhì)量整體延續(xù)改善趨勢，資負結(jié)構(gòu)調(diào)整在監(jiān)管影響下仍在持續(xù)，未來存款端成本抬升壓力值得關(guān)注。經(jīng)過前期調(diào)整，目前銀行板塊估值已回落至18年0.9xPB，考慮到板塊18年基本面的實質(zhì)改善趨勢不變，目前估值對應(yīng)隱含不良率接近11%，對資產(chǎn)質(zhì)量的負面預(yù)期較為充分，估值安全邊際較高。資管新規(guī)靴子落地有利于板塊悲觀情緒修復(fù)，在此背景下，板塊配臵價值提升。個股方面，推薦業(yè)務(wù)穩(wěn)健的大行和招行，成長性突出的寧波和南京。

　　支撐評級的要點26家上市銀行公布了2018年1季報，合計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤同比增長5.6%。其中凈利息收入同比增長7.3%，手續(xù)費及傭金收入同比下降1.9%，撥備前利潤同比增長3.8%。個體來看，老16家上市銀行中，增速較快的是寧波銀行(002142) （19.6%YoY）、南京銀行(601009) （17.7%YoY）和招商銀行(600036) （13.5%YoY）。次新股板塊增速較快的是成都銀行(601838)（20.6%YoY）和貴陽銀行(601997)（20.0%YoY）。

　　業(yè)績拆分：業(yè)績穩(wěn)健增長，息差及撥備貢獻度由負轉(zhuǎn)正。從凈利潤增速驅(qū)動各要素分解來看，規(guī)模增速貢獻凈利潤增長3個百分點，依然是最主要正貢獻因子，值得注意的是，1季度息差和撥備計提對凈利潤貢獻度均由負轉(zhuǎn)正，分別貢獻0.9和1.1個百分點。手續(xù)費收入貢獻度在部分收費項目調(diào)整落地以及資管行業(yè)監(jiān)管趨嚴影響下持續(xù)負增，負貢獻0.7個百分點，成本收入比負貢獻0.6個百分點。另外，17年以來銀行對于國債、公募基金投資呈明顯上升趨勢，上述投資品種的稅盾效應(yīng)對利潤的正貢獻度提升。

　　息差：整體平穩(wěn)，小行有所修復(fù)。按期初期末口徑測算，上市銀行18年1季度單季凈息差環(huán)比17年4季度收窄6BP至1.97%，不過需要注意的是，由于18年上市銀行中有11家使用了新會計準則，部分原先交易類金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入將確認為非息收入，因此會對賬面凈息差形成擾動。結(jié)合調(diào)研了解的情況，我們判斷如剔除準則切換影響，行業(yè)息差單季環(huán)比穩(wěn)中略升。展望18年全年，我們認為資產(chǎn)端收益率的上行仍將延續(xù)，負債端存款競爭加劇一定程度對負債成本有所抬升，但17年困擾諸多中小銀行的同業(yè)負債壓力邊際緩釋。我們預(yù)計18年行業(yè)息差較17年將小幅走闊3-5BP，個體的改善幅度差異將很大程度取決于資產(chǎn)端收益率向上的彈性與負債端存款的穩(wěn)定性。