報告摘要：

　　2018年二季度，鈷及相關(guān)鈷鹽價格出現(xiàn)回落。2018年8月3日，MB鈷報價52.67萬元/噸，高點至今跌幅21.33%；國內(nèi)金屬鈷報價50.60萬元/噸，高點至今跌幅27.19%。我們分析價格下跌背后的原因主要有三點：1、供給端的超預(yù)期；2、需求端的去庫存；3、電解鈷投資貿(mào)易商心態(tài)恐慌。

　　2018上半年供應(yīng)超預(yù)期。主要源于Katanga礦山二季度產(chǎn)量2500噸，相對一季度產(chǎn)量500噸，復(fù)產(chǎn)情況明顯好轉(zhuǎn)，全年產(chǎn)量預(yù)期從5000噸上調(diào)至10000噸。2018上半年，大型鈷礦企業(yè)產(chǎn)量多數(shù)增長：嘉能可鈷礦產(chǎn)量16700噸，二季度鈷礦產(chǎn)量9700噸，同比增長51%；謝里特國際公司2018年上半年權(quán)益鈷產(chǎn)量為872噸，第二季度權(quán)益鈷產(chǎn)量為487噸，同比增長22%；淡水河谷公司2018年上半年鈷產(chǎn)量2629噸，第二季度鈷產(chǎn)量1302噸，同比下降8%。

　　2018上半年需求去庫存。上半年新能源汽車銷量向好，需求端主要系鈷酸鋰需求偏弱。鈷酸鋰需求偏弱的主要原因受幾個方面影響，一是去庫存化；二是中游很多企業(yè)直接在海外購買了鈷礦委托加工；三是手機(jī)、電腦等智能設(shè)備產(chǎn)量增速放緩。2018年6月中國三元材料產(chǎn)量1.2萬噸，環(huán)比下滑3.2％，企業(yè)生產(chǎn)積極性受價格和高庫存壓力，以積極的去庫存為主。

　　2018下半年鈷供需結(jié)構(gòu)相對上半年偏緊。供給方面，預(yù)計下半年供給側(cè)增量超于先前的預(yù)期，但礦業(yè)法的是否正式實施仍會影響下半年供給。需求方面，下半年新能源車的產(chǎn)量將會迎來高峰期，同時中游電池廠商受電池裝機(jī)量需求的影響，會加大對三元材料、鈷原料的采購和加庫存行為，鈷的需求整體好轉(zhuǎn)。

　　我們認(rèn)為，鈷作為稀缺資源，整體的供需趨勢延續(xù)，近幾年供不應(yīng)求，且缺口擴(kuò)大。2018年受礦山復(fù)產(chǎn)超預(yù)期影響，缺口僅有66噸；2020年缺口達(dá)到9490噸。在匯率、剛果（金）大選、庫存等多因素的影響下，鈷價支撐增強(qiáng)。

　　風(fēng)險提示：

　　新能源車產(chǎn)量不及預(yù)期；海外礦山鈷產(chǎn)量超預(yù)期；海外政策不穩(wěn)定風(fēng)險