在線教育板頭快速成長，后續(xù)K12、學(xué)前將成新亮點公司通過新東方在線、酷學(xué)網(wǎng)、酷學(xué)多納、東方優(yōu)播等在線平臺及App為大學(xué)、K-12及學(xué)前階段學(xué)生提供核心學(xué)科的在線課外輔導(dǎo)、以及重要考試的在線輔導(dǎo)服務(wù)等；公司覆蓋方向已經(jīng)從英語擴(kuò)展到全學(xué)科多領(lǐng)域。2018財年前9個月的營業(yè)收入4.85億元，同比增速48%，超2017財年整體收入；2018財年前9個月的凈利潤為8077.9萬，同比增長為17.8%。2018財年前9個月，大學(xué)板塊、K-12、學(xué)前板塊的付費(fèi)人數(shù)分別為85.2萬、12.9萬名、46萬人次。后續(xù)，K-12和學(xué)前板塊板塊將是公司重點發(fā)力方向，業(yè)績持續(xù)高增長可期。

　　在線教育行業(yè)增速超整體，K-12/學(xué)前細(xì)分板塊增速遙遙領(lǐng)先2017年，在線教育市場規(guī)模為1941.2億元，同比增長22.9%，預(yù)計2017-2019CAGR為18.5%，超過教育市場2015-2020年CAGR12.2%的整體增速。具體細(xì)分板塊來看，大學(xué)在線教育是最大細(xì)分組成，占比39.6%；K-12賽道2017-2022CAGR38.2%，學(xué)前板塊2017-2019CAGR30.6%，領(lǐng)先于其他在線教育賽道。此外，《擴(kuò)大和升級信息消費(fèi)三年行動計劃》及《民促法(送審稿)》等多項政策利好在線教育板塊。

　　三大邏輯看好龍頭發(fā)展，依托獨家優(yōu)勢輝煌再造(1)依托新【東方集團(tuán)(600811)、股吧】龐大優(yōu)質(zhì)的師資資源，公司后續(xù)教學(xué)內(nèi)容豐富多彩。新東方在線中94%師資是集團(tuán)兼職教師，且2017年集團(tuán)優(yōu)秀中還有近260位教師未在平臺開課，教育視頻內(nèi)容仍有較大空間挖掘。(2)依托名師線下導(dǎo)流線上的獨家優(yōu)勢，新東方在線單付費(fèi)用戶的營銷成本為131元，遠(yuǎn)低于友商1200元的獲客成本；同時，線上課程單課時價格遠(yuǎn)低于線下課程，極具獲客優(yōu)勢。(3)通過東方優(yōu)播和多納品牌重點發(fā)力K-12和學(xué)前市場兩大高速增長市場；同時，新東方集團(tuán)在K-12和學(xué)前仍具龍頭優(yōu)勢，未來增長值得期待。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2018-2020年，公司實現(xiàn)凈利潤1.33億/1.82億/2.45億，同比增長43.7%/37.3%/34.4%。估值方面，在線教育與線下實體教育運(yùn)營模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不一致；在線教育運(yùn)營模式更接近于互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司，故參考閱文集團(tuán)等估值更具合理性。考慮到新東方在線在行業(yè)中龍頭地位和盈利能力，給予新東方在線2018年60xPE，對于目標(biāo)市值為78億人民幣。

　　風(fēng)險提示：付費(fèi)人數(shù)增長不達(dá)預(yù)期；K12/學(xué)前產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期。