本期投資提示：

　　送審稿強(qiáng)化分類管理，對(duì)集團(tuán)化辦學(xué)的教育公司資本擴(kuò)張行為監(jiān)管升級(jí)，對(duì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)偏市場(chǎng)化監(jiān)管。嚴(yán)格執(zhí)行營(yíng)利性、非營(yíng)利性民辦學(xué)校分類管理，左手給足非營(yíng)利性學(xué)校辦學(xué)優(yōu)惠政策，右手限制非營(yíng)利性民辦學(xué)校的資本性擴(kuò)張和對(duì)公立校的資源消耗（限品牌輸出），旨在減少社會(huì)資本對(duì)非營(yíng)利性民辦學(xué)校的套利空間。對(duì)民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)同樣實(shí)施分類管理，K12文化課培訓(xùn)和升學(xué)補(bǔ)習(xí)培訓(xùn)采取行政許可，K12綜素培訓(xùn)、成人非學(xué)歷教育培訓(xùn)等新興賽道則明確進(jìn)行市場(chǎng)化監(jiān)管。將法外之地在線教育納入監(jiān)管范圍。

　　送審稿條例對(duì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管符合預(yù)期。職業(yè)培訓(xùn)和K12綜素培訓(xùn)確定市場(chǎng)化監(jiān)管基調(diào)，自由市場(chǎng)迎良機(jī)；K12文化課培訓(xùn)和升學(xué)考試補(bǔ)習(xí)機(jī)構(gòu)納入行政監(jiān)管行列，或?qū)⒓铀偈袌?chǎng)洗牌。K12文化課培訓(xùn)和升學(xué)考試補(bǔ)習(xí)機(jī)構(gòu)處于市場(chǎng)整合期，強(qiáng)監(jiān)管基調(diào)抬高進(jìn)入門(mén)檻、加速行業(yè)出清，并考驗(yàn)龍頭公司整合能力。K12綜素培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展較補(bǔ)習(xí)機(jī)構(gòu)相對(duì)早期，自由市場(chǎng)定調(diào)借力綜合素質(zhì)剛需化趨勢(shì)，有望進(jìn)入發(fā)展快車道。成人非學(xué)歷培訓(xùn)屬于職業(yè)培訓(xùn)范疇，結(jié)合國(guó)家對(duì)職教新一輪政策刺激，供需兩端迎來(lái)最寬松的外部環(huán)境，有利于行業(yè)快速擴(kuò)容。

　　新三板及一級(jí)市場(chǎng)教育板塊以培訓(xùn)公司和教育上游服務(wù)商為主，此次送審稿基本確定了對(duì)該板塊的市場(chǎng)化監(jiān)管主基調(diào)，相關(guān)教育標(biāo)的未來(lái)上市和被并購(gòu)路徑的行政化障礙降低。新三板掛牌及摘牌教育公司共有近260家，多為培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和教育上游供應(yīng)商，基本落在市場(chǎng)化監(jiān)管區(qū)間。去年以來(lái)，新三板并購(gòu)價(jià)值開(kāi)始體現(xiàn)，隨著學(xué)校和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管強(qiáng)度的分化，同體量的培訓(xùn)公司優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，新三板因擁有豐富的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資源一級(jí)并購(gòu)價(jià)值將提升。從另一個(gè)退出途徑IPO來(lái)看，未來(lái)職業(yè)培訓(xùn)和綜素培訓(xùn)標(biāo)的在行政監(jiān)管上的上會(huì)審核問(wèn)詢難度也相應(yīng)降低。新三板市場(chǎng)不乏新興教育培訓(xùn)賽道龍頭或白馬，體育培訓(xùn)、科技培訓(xùn)、研學(xué)旅行、藝術(shù)培訓(xùn)、成人非學(xué)歷培訓(xùn)已出現(xiàn)了基本面和成長(zhǎng)性良好的標(biāo)的，比如私教培訓(xùn)龍頭賽普健身、游學(xué)龍頭世紀(jì)明德、師訓(xùn)白馬尚睿通、教師網(wǎng)、IT培訓(xùn)傳智播客、光環(huán)國(guó)際，此次送審稿對(duì)監(jiān)管的市場(chǎng)化定調(diào)有利于后續(xù)異地?cái)U(kuò)張和IPO、并購(gòu)等。

　　送審稿12條不利于學(xué)校和收購(gòu)等資本性擴(kuò)張行為，學(xué)校類教育上市公司面臨成長(zhǎng)性和估值下行壓力，未來(lái)K12上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)或成為主邏輯，高教上市公司延續(xù)收購(gòu)邏輯。第12條新增內(nèi)容對(duì)當(dāng)前的學(xué)校類教育公司資本化擴(kuò)張路徑造成障礙，收購(gòu)9年義務(wù)教育民辦學(xué)校和其他民非學(xué)?；?qū)⒉豢尚?，而收?gòu)營(yíng)利性民辦學(xué)校雖無(wú)法律限制，但面臨土地、稅收成本費(fèi)用的增加，影響并購(gòu)增厚業(yè)績(jī)能力，進(jìn)一步帶來(lái)估值下行壓力。

　　對(duì)K12學(xué)校上市公司而言自建自營(yíng)模式或成主要擴(kuò)張模式，高教上市公司受限于牌照管制收購(gòu)仍舊可行，但要先做收購(gòu)標(biāo)的的營(yíng)利性登記。關(guān)聯(lián)方交易信批制度建立（第45條）和財(cái)務(wù)監(jiān)管要求有望提高VIE架構(gòu)的透明度和規(guī)范度，增加上市公司和所控制的民非學(xué)校資金往來(lái)、利潤(rùn)并表、服務(wù)費(fèi)提取難度。