核心觀點(diǎn)：

　　2018年8月21日銀保監(jiān)下發(fā)《信托資管新規(guī)過(guò)渡期監(jiān)管意見(jiàn)》。全文遵循去杠桿政策大方向不變前提下化解風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)向，指導(dǎo)信托行業(yè)過(guò)渡期內(nèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展與風(fēng)險(xiǎn)化解。核心要點(diǎn)如下：

　　一是過(guò)渡期內(nèi)資金信托負(fù)債比例按現(xiàn)行規(guī)章執(zhí)行根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2009年2月頒布《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》要求，集合資金信托計(jì)劃中用于貸款不得比例超過(guò)其所有資金集合信托實(shí)收余額的30%。該約束針對(duì)集合資金信托中的貸款類(lèi)項(xiàng)目，不含通過(guò)單一資金信托或通過(guò)股權(quán)、回購(gòu)等方式融資。行業(yè)目前整體達(dá)標(biāo)，調(diào)整相對(duì)靈活。

　　二是對(duì)信托通道業(yè)務(wù)區(qū)別對(duì)待監(jiān)管意見(jiàn)支持信托公司開(kāi)展符合監(jiān)管要求、資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的事務(wù)管理類(lèi)信托，延續(xù)2017年下發(fā)55號(hào)文銀信合作新規(guī)中對(duì)銀信通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管導(dǎo)向，即：一是信托公司僅作通道風(fēng)險(xiǎn)損失由委托人承擔(dān)；二是不得幫助銀行規(guī)避指標(biāo)監(jiān)管將表內(nèi)資金出表及投向限制性的領(lǐng)域。因此，銀信通道業(yè)務(wù)未來(lái)仍可以存續(xù)與開(kāi)展以支持合理合規(guī)需求，但由于原有違規(guī)業(yè)務(wù)到期清算、銀行業(yè)務(wù)需求萎縮，及消除多層嵌套與穿透監(jiān)管下約束套利空間，整體通道業(yè)務(wù)呈萎縮，規(guī)模將只減不增。

　　三是過(guò)渡期可以發(fā)行存量老產(chǎn)品接未到期老資產(chǎn)和新資產(chǎn)與7月下發(fā)資管新規(guī)補(bǔ)丁文件要求相同，可有序支持市場(chǎng)投融需求，保持平穩(wěn)過(guò)渡，利于風(fēng)險(xiǎn)緩解。

　　慈善信托、家族信托不適用資管新規(guī)慈善信托、家族信托等模式是信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型回歸本源的重要探索方向。截至2018年6月全國(guó)慈善信托財(cái)產(chǎn)累計(jì)總規(guī)模9.9億（根據(jù)北京師范大學(xué)中國(guó)公益研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)），截至2017年末家族信托規(guī)模超過(guò)500億（根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)），目前處于均處于規(guī)模小但增長(zhǎng)快的成長(zhǎng)初期。

　　行業(yè)現(xiàn)狀與展望上半年：量減價(jià)升信托業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)持穩(wěn)或小幅提升，固有業(yè)務(wù)受市場(chǎng)波動(dòng)拖累營(yíng)收。年初以來(lái)行業(yè)整體呈現(xiàn)量減價(jià)升，及去年存量業(yè)務(wù)收入確認(rèn)遞延，預(yù)計(jì)信托業(yè)務(wù)收入可實(shí)現(xiàn)持平或小幅正增長(zhǎng)，但受股債市場(chǎng)波動(dòng)拖累。下半年：壓力舒緩，邊際改善。資管新規(guī)細(xì)則落地始，部分合規(guī)項(xiàng)目可再新增，規(guī)模萎縮速度放緩。此外市場(chǎng)流動(dòng)性改善利于化解行業(yè)資產(chǎn)端信用違約風(fēng)險(xiǎn)，亦舒緩資金端募資壓力。未來(lái)：堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，發(fā)揮全牌照優(yōu)勢(shì)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資及多樣化理財(cái)需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件包括經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率波動(dòng)影響、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)及違約事件等。