核心提示我國藥企面臨雙重價格風險，一方面我國藥品價格顯著低于國際規(guī)范市場，另一方面我國藥品向同質(zhì)化競爭的過渡加劇了價格競爭壓力。但是面對價格風險，我國藥企的利潤緩沖能力很強，主要受益于低生產(chǎn)成本及高銷售費用的獨特利潤結(jié)構(gòu)。另外，我國藥企的研發(fā)成本顯著低于跨國藥企，大大減少了無形資產(chǎn)賬面價值，具有周轉(zhuǎn)率高的“中國特色”優(yōu)勢。

　　報告摘要仿制藥/類似藥面臨雙重價格風險我國原研藥藥品價格顯著低于美國等規(guī)范市場，因此錨定原研藥價格的仿制藥/類似藥價格在我國也面臨較嚴峻的低天花板限制。同時，隨著我國藥品市場的逐漸規(guī)范，仿制藥/類似藥的差異化競爭逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥|(zhì)化競爭，價格競爭愈發(fā)激烈。低天花板、價格競爭是我國仿制藥/類似藥企業(yè)面臨的兩大價格風險。

　　我國藥企利潤率高，面對價格風險緩沖能力強雖然我國藥企面對雙重價格風險，但是我國藥企的毛利率、營業(yè)利潤率皆與跨國創(chuàng)新藥企業(yè)接近。同時，經(jīng)歷過產(chǎn)品大幅降價的藥企其利潤水平并沒有受到顯著影響。這主要是因為低生產(chǎn)成本與高銷售費用帶來的利潤緩沖能力。

　　生產(chǎn)成本中，我國藥企享受了生產(chǎn)員工成本極低的優(yōu)勢，而生產(chǎn)員工成本是跨國藥企生產(chǎn)成本中占比最高的構(gòu)成，僅此一項就可以為我國藥企提升約10%的利潤率。銷售費用中，市場推廣費用是我國藥企三費中占比最高的構(gòu)成。隨著差異化競爭逐漸向同質(zhì)化競爭過渡，藥企通過市場推廣來穩(wěn)固市場份額的積極性與可行性都在降低。市場推廣費用的壓縮彈性為藥企抵御產(chǎn)品降價提供了更大的緩沖空間。

　　我國藥企存在無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高的“中國特色”優(yōu)勢雖然生物類似藥利潤率高，但是周轉(zhuǎn)率低，因此只能獲得平庸的ROE。無形資產(chǎn)是跨國藥企總資產(chǎn)中占比最高的構(gòu)成之一，而我國藥企存在無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高的系統(tǒng)性優(yōu)勢。無形資產(chǎn)主要由藥品項目權(quán)益構(gòu)成，而權(quán)益計價通常以資本化研發(fā)支出為基礎(chǔ)。我國藥品研發(fā)成本遠遠低于發(fā)達國家，因此我國藥企存在無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高的“中國特色”優(yōu)勢。