2018年9月12日，央行公布8月金融數(shù)據(jù)。8月，社融增量為1.52萬(wàn)億元（VS老口徑1.44萬(wàn)億元），同比少增376億元，其中新增實(shí)體人民幣貸款1.31萬(wàn)億元，同比多增1674億元，社融存量同比增速為10.14%（VS老口徑9.48%），環(huán)比下降0.15Pct。M2同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比下降0.3Pcts；M1同比增長(zhǎng)3.9%，環(huán)比下降1.2Pct。我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　1、新老口徑社融增速繼續(xù)創(chuàng)新低，信用債融資高企，信貸同比現(xiàn)疲弱跡象在可比口徑下，新老社融增速都繼續(xù)創(chuàng)新低，與我們前期預(yù)期一致，主要原因仍是影子銀行類融資收縮引致。8月人民幣貸款較7月和去年同期都增加，但同比增速略有下滑，同時(shí)貸款項(xiàng)下票據(jù)融資繼續(xù)大幅增加4099億元，顯示銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低。

　　值得關(guān)注的是，過(guò)去三年的9月和12月社融中新增信托貸款和委托貸款處于季節(jié)性高點(diǎn)，按照整年的合同期限，9月份社融數(shù)據(jù)壓力較大，我們預(yù)計(jì)9月份老口徑社融增速在9.1%左右。后續(xù)監(jiān)管政策變化是重要觀察方向，其決定12月份社融會(huì)不會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新低。如果沒(méi)有實(shí)質(zhì)性信用政策鼓勵(lì)，考慮到基數(shù)效應(yīng)，社融數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)要到明年3月份。

　　2、存款增長(zhǎng)弱，財(cái)政存款增長(zhǎng)強(qiáng)，可能會(huì)約束后續(xù)信貸擴(kuò)張M2增速回落，當(dāng)月人民幣存款增加1.09萬(wàn)億元，同比少增2729億元，大幅小于信貸和社融，可能是由于銀行表內(nèi)影子銀行繼續(xù)收縮，導(dǎo)致的存款消失效益仍強(qiáng)。需等后續(xù)央行報(bào)表數(shù)據(jù)驗(yàn)證，具體邏輯可以參見(jiàn)我們前期報(bào)告《影子銀行創(chuàng)造的存款還剩多少—流動(dòng)性系列報(bào)告之五》。

　　8月份財(cái)政存款增加850億元，較去年同期多增加4750億元，可能是由于地方債發(fā)行募資較多，同時(shí)財(cái)政支出相對(duì)滯后導(dǎo)致的財(cái)政存款留存所致，這對(duì)銀行一般存款增長(zhǎng)會(huì)造成擠出效應(yīng)。在流動(dòng)性指標(biāo)考核壓力下和存款競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中，穩(wěn)定資金來(lái)源不足將對(duì)銀行信貸擴(kuò)張形成了約束，一般存款增長(zhǎng)緩慢會(huì)壓制銀行信貸擴(kuò)張潛力。

　　3、M1同比增速繼續(xù)下探，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力仍在M1是企業(yè)部門(mén)的活期存款，其一定程度上可以代表實(shí)體流動(dòng)性的寬裕程度，其同比增速繼續(xù)下探，顯示實(shí)體流動(dòng)性壓力仍較大。

　　總體而言，貨幣寬松、信貸鼓勵(lì)和監(jiān)管邊際緩和難敵影子銀行收縮和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的慣性，這與我們5月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中“緊信用將成新常態(tài)”的觀點(diǎn)相印證。市場(chǎng)仍處于震蕩行情中，但鑒于銀行板塊整體估值水平較低，分紅率高，可以關(guān)注銀行板塊的相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、流動(dòng)性沖擊超預(yù)期；2、利率波動(dòng)超預(yù)期；3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；4、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；5、政策調(diào)控力度超預(yù)期。