市場行情回顧：7月下旬以來大幅跑輸大盤，龍頭估值下降明顯7月下旬以來休閑服務大幅跑輸大盤，排名28/28：7月下旬高點以來至今申萬休閑服務板塊下跌-17.6%，跑輸上證綜指9.3個百分點，其中酒店、景區(qū)部分龍頭公司跌幅居前。截至目前休閑服務板塊整體TTM市盈率下降至30倍，環(huán)比相較今年7月末39倍估值顯著降低，相較上年同期約43倍估值也有明顯下降。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：景區(qū)、出境游數(shù)據(jù)向好，酒店經(jīng)營增速放緩國內(nèi)游：7月景區(qū)客流數(shù)據(jù)回暖，本年黃金周或迎來更強旅游熱潮。7月黃山景區(qū)客流增長2.0%（1-7月累計下降8.1%）、麗江游客單月增長15.2%（1-7月累計增長24.6%）、三亞游客單月增長8.3%（1-7月累計增長9.0%），整體維持平穩(wěn)增速。

　　上半年受天氣、高基數(shù)等因素影響，多數(shù)景區(qū)客流回落，預計下半年逐步好轉(zhuǎn)，部分景區(qū)公司估值已回落至歷史低位，價值逐步顯現(xiàn)，相對看好受降價影響不大，外延擴張確定的公司，估值有望回升。

　　出境游：7月出國游增速略回落，韓國市場繼續(xù)復蘇。上半年出境旅游人數(shù)增長15.0%，較17年增速7%反彈明顯，7月國際航線客運量同比增速也達到14.1%。根據(jù)我們跟蹤的出境游目的地統(tǒng)計，7月出國游人次同比增速為15%，較前期增速略有回落，1-7月累計增速為16%。7月赴日本、韓國游客增長13%和46%，韓國市場正在復蘇；赴泰國、越南游客下滑1%、2%，較前幾月增速有所下滑。

　　酒店：星級酒店整體RevPar小幅下滑，房價上漲趨勢不變。星級酒店7月RevPar同比下滑3.1%，相較上月0.2%的降幅繼續(xù)擴大。7月錦江境內(nèi)酒店RevPar同比增長4.0%，RevPar增速相較5/6月（+5.5%/+5.4%YOY）略有放緩，出租率下滑3.4pct，但房價上漲趨勢不變（+8.1%YOY）；根據(jù)STR數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)酒店需求增長2.8%，供給增長3.6%，供給增速連續(xù)兩月超過需求增速。近期酒店行業(yè)增速放緩，但房價提升趨勢不變，我們認為未來酒店行業(yè)逐步從高β行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楦擀列袠I(yè)，增長主要來自：（1）房間改造升級帶來的房價提升；（2）龍頭整合單體酒店（3）規(guī)模效應下的成本優(yōu)勢。中長期看酒店行業(yè)向好趨勢不變，龍頭結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的業(yè)績彈性高于宏觀行業(yè)增長彈性。

　　旅游行業(yè)觀點：龍頭業(yè)績增長確定性高，估值優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)近期板塊下跌主要原因主要是對未來經(jīng)濟擔憂消費由前期樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，以及擔憂社保新政對行業(yè)的潛在沖擊。從中報來看，休閑服務行業(yè)仍維持營收及業(yè)績快速增長，26家行業(yè)重點上市公司營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤合計為610.5億元、49.9億元和33.0億元，同比分別增長28%、32%和30%，特別是細分領域龍頭增長更為穩(wěn)健。板塊下跌后龍頭公司18-19年P(guān)EG普遍已回落至0.7-1.0水平，板塊的長期配置價值正在逐步凸顯。

　　公司方面，我們重點看好：（1）中長期較為確定的免稅和景區(qū)龍頭：中國國旅和宋城演藝；（2）近期市場較為悲觀的酒店行業(yè)：錦江股份、【首旅酒店(600258)、股吧】；（3）質(zhì)優(yōu)且低估值龍頭：中青旅、眾信旅游。

　　教育行業(yè)：港股盈利維持高增長，受政策影響教育板塊大跌8月受民促法（送審稿）影響，港股教育板塊引發(fā)大波動，部分個股跌幅超過30%。此外，8月份國務院發(fā)布課外機構(gòu)規(guī)范指導意見，強調(diào)了分類管理，并對辦學審批、辦學場所、師資管理都設置了具體且較高的要求。盡管政策上具備擬不確定性，但港股教育公司中報業(yè)績整體保持了比較良好的增長，營收和凈利潤均有較大幅度的提升，而A股教育標的尚未進入盈利期。長期看教育行業(yè)將更加規(guī)范化，準入門檻將逐步提升，資源加速向龍頭集中，未來優(yōu)質(zhì)企業(yè)將會脫穎而出。

　　風險提示：

　　1）宏觀經(jīng)濟波動對旅游行業(yè)影響較大，經(jīng)濟下行或?qū)⒂绊懶袠I(yè)整體需求。2）天氣、突發(fā)事件等因素影響國內(nèi)和出境旅游人數(shù)增長。3）教育行業(yè)受政策面影響較大，民促法細則落地進度低于預期。