本期投資提示：

　　事件：央行披露2018年8月金融數(shù)據(jù)，8月新增社融1.52萬(wàn)億元，同比少增376億元；新增人民幣貸款1.28萬(wàn)億元，同比多增1834億元。8月M2同比增長(zhǎng)8.2%，較7月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　8月表內(nèi)信貸繼續(xù)維持高增，債券融資回暖帶動(dòng)社融總量超預(yù)期，有效緩解銀行估值一大壓制因素。受益于流動(dòng)性邊際改善，疊加MLF擴(kuò)大抵押品范圍等政策落地信用債市場(chǎng)悲觀預(yù)期有所修復(fù)，8月企業(yè)債券發(fā)行顯著提速，新增企業(yè)債券融資3376億元，環(huán)比多增1139億元，同比大幅增長(zhǎng)2239億元，同環(huán)比均大幅改善。結(jié)構(gòu)來(lái)看主要由短期融資券及中期票據(jù)凈融資大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，城投債發(fā)行亦逐月改善，8月短期融資券+中期票據(jù)凈融資額2377億元，環(huán)比多增1039億元，同比多增2659億元，城投債凈融資額為589億，較5/6/7月-657/-399/367億邊際繼續(xù)好轉(zhuǎn)。財(cái)政政策更加積極下政府融資需求恢復(fù)更為明顯，若將新增地方政府債考慮在內(nèi)債券融資規(guī)模將達(dá)1.1萬(wàn)億。信貸需求仍然較為旺盛，8月在6、7月信貸放量的基礎(chǔ)上環(huán)比小幅回落，同時(shí)受債券市場(chǎng)發(fā)行回暖亦對(duì)信貸需求有部分替代作用影響，但與歷年同期相比仍處于投放高位，進(jìn)一步印證我們“今年新增貸款顯著高于去年”的核心判斷。6/7/8月信貸投放均處于10年以來(lái)的最高水平，8月新增信貸環(huán)比去年同期增長(zhǎng)1900億至1.28萬(wàn)億。在信貸需求和債市放量雙重支撐下，8月新增社融整體好于預(yù)期，同比小幅下降2.4%，存量同比增速為10.1%，較7月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)（舊口徑下社融增速為9.5%）。

　　社融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，新增社融主要由信貸投放和債券融資雙輪驅(qū)動(dòng)，非標(biāo)融資延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)但降幅邊際收窄，系7/20資管新規(guī)細(xì)則落地后存量非標(biāo)資產(chǎn)壓降節(jié)奏更為平穩(wěn)，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)仍是大勢(shì)所趨。8月新增貸款和債券投資分別占新增社融比重為86.2%和22.2%，結(jié)束5-7月新增信貸比重超100%趨勢(shì)。降杠桿持續(xù)推進(jìn)下非標(biāo)資產(chǎn)仍在壓降但處置更為平穩(wěn)，8月委托貸款、信托貸款合計(jì)減少1895億元，（VS7月合計(jì)減少2412億元），占存量社融比重8月下降至11.2%，為歷史新低。M2增速進(jìn)一步下滑亦是去杠桿持續(xù)深化的體現(xiàn)。一方面存量非標(biāo)持續(xù)壓降帶來(lái)的存款派生能力減弱，另一方面銀行持續(xù)壓降同業(yè)業(yè)務(wù)，金融體系嵌套鏈條進(jìn)一步壓降共同導(dǎo)致M2增速持續(xù)放緩，8月非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少2211億元，M2增速進(jìn)一步下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。

　　個(gè)貸穩(wěn)健增長(zhǎng)，企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求受債券融資替代效應(yīng)與季節(jié)性因素影響小幅回落。信貸結(jié)構(gòu)看，1）8月新增企業(yè)貸款6127億元，同比多增1297億元，環(huán)比少增374億元；其中，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3425億元，環(huán)比減少1450億，同比減少214億。寬貨幣環(huán)境下債券融資成本有所回落，替代部分信貸需求。同時(shí)受銀行投放節(jié)奏影響，歷年8月均為企業(yè)中長(zhǎng)期融資低點(diǎn)，實(shí)際并不低，3425億元仍為2010年以來(lái)同期單月次高值；企業(yè)短期貸款減少1748億元，環(huán)比減少713億，同比減少2443億；企業(yè)票據(jù)融資繼續(xù)高增，8月新增票據(jù)融資4099億元，同環(huán)比分別多增3781億元和1711億元；反映出銀行當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低。2）個(gè)貸整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，8月新增零售貸款7013億元，同比多增378億元，主要受銀行加大短期零售貸款投放驅(qū)動(dòng)，8月新增短期貸款與中長(zhǎng)期貸款分別占比20.3%和34.5%（VS7月12.2%和31.6%）。居民中長(zhǎng)期貸款穩(wěn)中有降，8月新增4415億元，同環(huán)比分別少增55億元和161億元，系地產(chǎn)調(diào)控政策下居民長(zhǎng)期貸款需求有所下降。