投資要點(diǎn)事件：9月20日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局和科技部聯(lián)合發(fā)布財(cái)稅（2018）99號(hào)文件。文件指出，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，企業(yè)計(jì)入當(dāng)期損益的研發(fā)費(fèi)用在據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，再加計(jì)75%稅前扣除；形成無形資產(chǎn)的研發(fā)費(fèi)用按照無形資產(chǎn)成本的175%在稅前攤銷。

　　政策鼓勵(lì)創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除率提高：根據(jù)新的稅收政策，研發(fā)支出加計(jì)扣除只在計(jì)算企業(yè)所得稅時(shí)發(fā)揮作用，調(diào)減企業(yè)應(yīng)納稅所得額，從而減少企業(yè)所得稅金額，但對(duì)企業(yè)的利潤總額并沒有影響，最終導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤與研發(fā)費(fèi)用正常稅前扣除的情況下相比有所增加。假設(shè)企業(yè)當(dāng)年利潤總額1000萬元，費(fèi)用化研發(fā)支出300萬元，資本化研發(fā)支出形成的無形資產(chǎn)攤銷100萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，（1）依據(jù)老的稅收政策，研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)50%扣除，則凈利潤=利潤總額-企業(yè)所得稅=1000-(1000-300*50%-100*50%)*25%=800萬元；（2）依據(jù)新的稅收政策，研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)75%扣除，則凈利潤=利潤總額-企業(yè)所得稅=1000-(1000-300*75%-100*75%)*25%=825萬元，因此稅收政策改變以后企業(yè)的凈利潤增加了25萬元，增長(zhǎng)率為3.125%。

　　研發(fā)支出高的企業(yè)新政受益更大：我們以2017年申萬醫(yī)藥生物板塊上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，測(cè)算新的稅收政策對(duì)上市公司以及醫(yī)藥生物板塊歸母凈利潤（算數(shù)平均值）的影響。為了便于測(cè)算，我們以2008-2017年累計(jì)資本化研發(fā)支出作為無形資產(chǎn)的成本進(jìn)行攤銷，假設(shè)無形資產(chǎn)平均攤銷年限為10年，同時(shí)以上市公司“所得稅/利潤總額”求得的數(shù)值作為公司的平均所得稅稅率。根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果，（1）從行業(yè)層面來看，新的稅收政策使醫(yī)藥生物板塊的歸母凈利潤平均增加450萬元，提高了1.20%。其中，化學(xué)制劑板塊歸母凈利潤增加最多，但歸母凈利潤基數(shù)較大，僅提高了1.40%；醫(yī)療服務(wù)板塊的歸母凈利潤變動(dòng)率排名第一。此外，上海醫(yī)藥和華東醫(yī)藥2017年的費(fèi)用化研發(fā)支出遠(yuǎn)高于醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的平均水平，較大幅度拉升了醫(yī)藥商業(yè)整體的研發(fā)支出，再加上較高的平均所得稅稅率，導(dǎo)致其歸母凈利潤增加值在所有子行業(yè)中高居第二。（2）從上市公司層面來看，新的稅收政策下那些研發(fā)支出較多的企業(yè)歸母凈利潤增加值較高，排名前10的是恒瑞醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、天士力、人福醫(yī)藥、步長(zhǎng)制藥、華東醫(yī)藥、華海藥業(yè)、健康元；歸母凈利潤變動(dòng)率排名前10的分別是金域醫(yī)學(xué)、普洛藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、達(dá)安基因、東富龍、京新藥業(yè)、美諾華、司太立、博騰股份、溢多利。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不達(dá)預(yù)期，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，費(fèi)用增長(zhǎng)過快。