事件：2018年9月28日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》正式稿（以下簡稱《辦法》），我們點(diǎn)評如下：

　　《辦法》邊際調(diào)整有限，實(shí)質(zhì)放松需等待理財(cái)子公司管理辦法本次《辦法》主要適用于銀行內(nèi)部資管部門的理財(cái)業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)子公司管理辦法將另行制定?！掇k法》基本延續(xù)了《資管新規(guī)》的監(jiān)管原則，與征求意見稿相比，邊際變化有限。對于市場關(guān)注的公募銀行理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票、銀行理財(cái)購買臨柜風(fēng)險(xiǎn)評估、銀行理財(cái)委外私募基金等問題，《辦法》未給出實(shí)質(zhì)性放松，但銀保監(jiān)會在答記者問中表明相關(guān)規(guī)定將在子公司管理辦法進(jìn)行確認(rèn)。

　　監(jiān)管鼓勵(lì)成立理財(cái)子公司，城商行、股份制銀行積極參與，大行等待《資管新規(guī)》規(guī)定“過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)...”，通過子公司進(jìn)行理財(cái)業(yè)務(wù)是監(jiān)管鼓勵(lì)方向。目前具有托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行27家，已經(jīng)有10多家股份行和城商行公開披露銀行理財(cái)子公司成立計(jì)劃，而工農(nóng)中建四大行尚未公布相關(guān)信息。整體來看，資管業(yè)務(wù)對中型銀行的重要性更大，且理財(cái)子公司屬于持牌機(jī)構(gòu)，股份制和城商行積極性更高。對于四大行，需要在業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)、機(jī)構(gòu)規(guī)劃上有更多考慮（如與旗下公募基金子公司關(guān)系），所以在理財(cái)子公司成立進(jìn)度相對緩慢，但考慮到監(jiān)管趨勢，四大行預(yù)計(jì)不會缺席。

　　銀行理財(cái)股票配置短期影響有限，長期占比逐步提升根據(jù)《辦法》，私募銀行理財(cái)可以直接投資股票，但行內(nèi)公募銀行理財(cái)只能通過公募基金間接投資股票，子公司公募理財(cái)有希望直接參與股票市場。

　　根據(jù)銀登中心理財(cái)年報(bào)，2017年底，我國商業(yè)銀行理財(cái)規(guī)模約29.5萬億，其中權(quán)益類投資2.8萬億，占比約9.5%，占比較2013年底提升了3.3個(gè)百分點(diǎn)。其權(quán)益類投資絕大部分是參與的定向增發(fā)、結(jié)構(gòu)配資、股票質(zhì)押等類固收投資，直接二級市場委外投資占比較低，預(yù)計(jì)占整體規(guī)模在2%左右。

　　短期來看，子公司業(yè)務(wù)開展尚有時(shí)日，銀行理財(cái)參與股票市場核心約束還是風(fēng)險(xiǎn)偏好和投研體系，短期配置難快提升。長期來看，隨著監(jiān)管統(tǒng)一資管產(chǎn)品股市進(jìn)入門檻，剛性兌付預(yù)期打破，銀行理財(cái)配置股票資產(chǎn)占比將趨勢提升。另外，在破剛兌、凈值化初期，銀行理財(cái)會非常關(guān)注產(chǎn)品收益的波動性和資產(chǎn)流動性，鑒于當(dāng)前銀行資管自身系統(tǒng)和投研能力，其選擇有長期數(shù)據(jù)驗(yàn)證的管理人參與二級股票市場的可行度更大，預(yù)計(jì)委外或投顧模式仍是主流。

　　資管業(yè)務(wù)規(guī)模回升，非標(biāo)趨勢需等待非標(biāo)債權(quán)認(rèn)定規(guī)則銀保監(jiān)答記者問顯示，2018年8月末，銀行非保本理財(cái)22.32萬億元，較6月末上升約1.3萬億，資管規(guī)模明顯回升，預(yù)計(jì)一方面得益于720通知的監(jiān)管邊際放松，另一方面可能受資管子公司成立前期規(guī)模沖量的影響。隨著監(jiān)管細(xì)則逐步落地，銀行資管業(yè)務(wù)開展回歸正?；?，未來資管業(yè)務(wù)收入對銀行業(yè)績的拖累效應(yīng)逐漸消失。8月底銀行理財(cái)中非標(biāo)債權(quán)占比仍維持在15%左右，與6月份一致，但考慮到保本理財(cái)中非標(biāo)資產(chǎn)可能萎縮，以及小數(shù)點(diǎn)進(jìn)位因素，我們認(rèn)為不能簡單判斷非標(biāo)規(guī)模回升，趨勢變化需等待非標(biāo)債權(quán)認(rèn)定規(guī)則出臺。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；2、金融監(jiān)管執(zhí)行力度超預(yù)期；3、利率波動超預(yù)期；4、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；5、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；6、貿(mào)易摩擦升級超預(yù)期。