■高股息、穩(wěn)增長，公路板塊具備強防御屬性：國內(nèi)高速公路行業(yè)基本進入成熟階段，高速公路每年里程增速在10%以下，旅客及貨物周轉(zhuǎn)量增速基本保持穩(wěn)定；公路板塊盈利能力優(yōu)異，2017年板塊平均ROE為10%，并且具有強現(xiàn)金生成能力；致使高速公路板塊具有穩(wěn)增長、高分紅的特性，且板塊政策正趨于規(guī)范化。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)總結(jié)，高速公路板塊在以下3種環(huán)境中具備很強配臵意義：（1）公路板塊在熊市，尤其大跌過后具備強防御屬性；（2）當(dāng)板塊股息率超過4%，或優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股息率超過6%；（3）市場利率開始出現(xiàn)下跌。

　　■澳洲公路公司Transurban內(nèi)生外延促公司超額收益顯著：澳大利亞公路收費公司Transurban在2013-16年股價漲幅53%，而澳洲大盤指數(shù)漲幅僅為5.8%，相對收益明顯。主要因素為低利率環(huán)境及公司高速增長的業(yè)績分紅。而高業(yè)績增速貢獻原因為（1）受人口及競爭工具等因素影響，車流量增速大于區(qū)域GDP增速；（2）收費標(biāo)準(zhǔn)隨著CPI調(diào)整，及調(diào)高貨車乘數(shù)；（3）大規(guī)模的兼并收購。我們認(rèn)為澳洲公路公司股價具有顯著相對收益的主要原因是公司多元化及成熟的融資方式及建立在EBITDA上的高分紅水平，保障公司在大量資本開支下依舊保持分紅水平持續(xù)上升。

　　■優(yōu)選國內(nèi)優(yōu)質(zhì)高速公路標(biāo)的：與海外公司對比，在需求及公路主業(yè)可持續(xù)性上，國內(nèi)高速公路公司具有一定的借鑒意義；國內(nèi)分紅水平如以EBITDA為基礎(chǔ)，目前分紅率較國外依然有一定差異。我們篩選區(qū)域GDP增速高，常駐人口增速高，高鐵競爭薄弱，公路參股公司規(guī)模大，多元化少，資產(chǎn)負債率低，分紅率高的公司。重點關(guān)注粵高速、寧滬高速及【深高速(600548)、股吧】。

　　■投資建議：高速公路具備穩(wěn)業(yè)績、高分紅等特點，防御屬性顯著。國外高速公路企業(yè)在成熟融資方法及分紅政策的推動下，內(nèi)生外延促使其股價具有顯著超額收益。以需求、主業(yè)可持續(xù)性、分紅等維度篩選國內(nèi)高速公路優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重點關(guān)注粵高速、【寧滬高速(600377)、股吧】及深高速。

　　■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，高速公路通行費標(biāo)準(zhǔn)下降，油價上漲致使公路交通成本上升等。